投资要点： 已披露 9 月数据的 28 家上市券商当月实现营收 137 亿元，同比-20%，环比+80%；实现净利润 49 亿元，同比-30%，环比+225%。9 月业绩环比回升主要是受沪深两市企稳，其中，8 家上市券商扭亏为盈，IPO 募集资金规模回升，以及方正证券子公司现金红利 9 亿元所致。从全年累计的统计口径看， 28 家上市券商 1-9 月实现营业收入 1293 亿元，同比-13%，实现净利润 468 亿元，同比-23%。 9 月底， 28 家上市券商净资产 1.14 万亿元。

8 家券商实现扭亏为盈，方正业绩环比大幅增长

9 月份已披露数据的 28 家上市券商中有 27 家实现盈利，其中，8 家实现扭亏为盈。营业收入位列前三的分别是中信证券（16.16 亿元，环比+44%）、华泰证券（15.74 亿元，环比+130%）和国泰君安（14.54 亿元，环比+98%）；净利润位列前三的分别是方正证券（10.07 亿元，环比+16049%）、华泰证券（6.94 亿元，环比+211%）和中信证券（5.54 亿元，环比+88%）；方正证券母公司营业收入和净利润环比大幅增长主要系收到中国民族证券现金红利9 亿元所致。

从全年累计的统计口径看，上市券商累计实现营业收入 1293 亿元，实现净利润 468 亿元；中信证券（58 亿元，同比持平）、华泰证券（55 亿元，同比-29%）、国泰君安（54 亿元，同比-18%）。从目前已披露的上市券商三季报预告来看，受证券市场波动影响，证券公司的经纪、投行、自营、信用等均受到较大的冲击，导致整体业绩同比下降幅度较大。

9 月交易量维持低迷状态，两融余额继续回落

1）9 月日均交易额 2615 亿元，环比-8%，同比-52%，1-9 月日均交易额为3912 亿元，同比下降 15%。 2）投行方面， 9 月完成 IPO11 家，募集资金 131亿元，环比+173%，同比-30%；1-9 月 IPO 募集资金为 1154 亿元，同比下降 34%。增发募资 312 亿元，环比-66%，同比-58%；可转债募资 37 亿元，环比-63%。债券承销方面，企业债承销 169 亿元，环比-21%，同比-65%；公司债承销 1515 亿元，环比-7%，同比+38%；企业债及公司债合计承销 1695亿元，环比+12%，同比+6%。3）资本中介业务方面，截至 9 月末，两融余额 8227 亿元，环比-4%。股票质押业务融资资金规模下滑，上半年末上市券商股票质押业务规模 5914 亿元，较上年末下降 8.6%。 4） 沪深 300 指数 9月+3.13%， 8 月-5.21%；中债-新综合全价（总值）指数 9 月+0.03%， 8 月-0.24%，17 年 9 月+0.18%。

投资建议：17 年券商业绩前低后高，预计 18 年四季度上市券商业绩同比仍将承压；行业（使用申万券商 II 级指数）平均 PB（LF）在 1.09x ，部分大型券商估值在 1x 左右 PB（LF），已反映市场悲观预期。配置上，我们继续看好营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商，建议关注中金公司、中信证券。

风险提示：市场大幅波动风险、金融监管趋严、股票质押业务风险重点标的推荐