旗滨集团(601636)

事件

旗滨集团发布2018年三季报，公司实现营业收入60.6亿元，同比增长10.36%；归属于上市公司股东净利润9.6亿元，同比增长16.27%；扣非归母净利润8.68亿元，增长12.66%；基本每股收益0.3603元。其中第三季度单季度，公司实现营业收入22.9亿元，同比增长14.91%；归属于上市公司股东净利润3.04亿元，同比增长5.05%；基本每股收益0.12元。

简评

业绩稳定增长，成本上行影响毛利率

公司前三季度收入同比增长10.36%，比上半年收入同比增速增加2.59%。前三季度毛利率30.24%，同比降低2.78个百分点，其中第三季度毛利率28.34%，环比下降1.13个百分点，同比下降4.47个百分点。重油、石油焦等燃料价格均有所提升，导致单箱玻璃毛利下降。纯碱价格在第三季度也保持在较高水平，保持在2000元/吨左右，去年同期只有1700元/吨，但9月纯碱价格有所回落，预计第四季度将保持较低水平。公司第三季度期间费用率环比下降3.35个百分点，同比下降3.92个百分点，主要受益于管理费用率环比下降3.44个百分点，同比下降4.47个百分点，公司治理水平有所提升。

第四季度有望迎来量价齐升

根据半年报，公司冷修产能陆续复产，带来三季度产量提升，三季度产销率保持高位。同时随着“金九银十”的来临，预计第四季度需求将继续提升。浮法玻璃价格从四月开始出现较大回落，6月份全国浮法玻璃价格较4月份下降了约7.8%。价格下降趋势从6月开始有所企稳，并从7月开始至9月有小幅上升，预计第四季度价格将继续上升。

马来西亚控制成本小有成效，新建项目继续推进，产品结构继续优化

马来西亚分公司产品约20%在本地销售，80%出口销售。由于出口量较大，木箱包装和运输等成本较高。公司从二季度开始着手采取降成本措施，包括重新招标运输公司，降低运输成本；改为本公司负责木箱包装，由以前9元/重箱降至3～4元/重箱；同部分客户达成协议，由全包改为半包或裸包，降低包装成本。公司马来西亚项目第三季度已实现利润1070万，第四季度有望进一步改善。其他项目中，根据公司公告，郴州旗滨已经点火；电子玻璃生产线仍在建设，预计2019年进入调试期，2020年开始为公司贡献利润。同时，公司继续着手产品差异化，将继续优化产品结构。

投资评级和盈利预测

看好玻璃行业在供给侧改革、冷修高峰期和环保加码等背景下的供需紧平衡状态，对四季度玻璃价格保持乐观。旗滨集团作为浮法龙头，地域布局合理，覆盖我国经济发展较为发达的地区，存量方面不断改进工艺、调整配方、提升良品率、提升玻璃品质、降低各项费用率、改善资产负债表；增量方面海外市场拓展、节能玻璃、电子玻璃等玻璃深加工高附加值领域不断拓展；公司未来将保持较高分红比例。预计2018-2019年实现收入84.87和95.14亿元，同比增长分别为11.9%和12.1%，实现净利润13.12和14.73亿元，同比增长分别为14.8%和12.3%。对应EPS0.49和0.55元，市盈率9.2和8.2。维持“增持”评级。建议重点关注。