恒力股份(600346)

公司发布 2018 年前三季度业绩预告。2018 年前三季度公司预计实现归母净利润约 36.3 亿元，同比增长 98% （追溯调整后，下同） ，其中三季度公司实现归母净利润 17.48 亿元，同比增长 71%。

三季度 PTA 高景气，支撑公司业绩增长。 由于聚酯需求旺盛， 3-7月 PTA 持续去库存，再加上 PX 价格的支撑以及期货的影响（主流供应商做多、参与市场回购），PTA 现货在 8 月大幅上涨，从 8月初的 6600 元/吨最高上涨至 9 月中旬的 9300 元/吨，涨幅高达40%。按进口 PX 价格计，三季度 PTA 加工差平均 1313 元/吨，其中 8、9 月均超过 1500 元/吨。公司拥有 PTA 产能 660 万吨，外销约 500 万吨且以现货为主， 业绩弹性巨大。 PTA 在 2019Q3 之前没有新增产能，且随着亚洲 PX 负荷提升以及后续民营大炼化的投产，PX 利润将逐渐回归正常，PTA 仍有望保持较高景气度。

炼化项目稳步推进。恒力石化 2000 万吨炼化一体化项目已进入安装建设尾声，首批进口原油到港，配套设施开始分布调试，预计将于 2018 年 10 月底投产，有望成为率先打通“原油—PX—PTA—聚酯”全产业链的上市公司。

除恒力石化外，公司也在 PTA 和聚酯上加速布局，未来全产业链优势将更加突出。包括：①投资 59 亿元新建两条 250 万吨 PTA生产线，计划分别于 2019Q4、2020Q2 投产，届时将形成 1160 万吨/年的全球最大 PTA 生产基地。由于新线使用 Invista P8 工艺，加上配套的公用设施和热电，成本将显著下降。②在切片厂的基础上投资 15 亿元建设 2 0 万吨高性能车用工业丝技改项目，计划2020 年投产。涤纶工业丝的盈利能力远超聚酯切片，公司原先已经有车用丝销售，有望借此进一步提升车用丝市场份额。

由于 PTA 三季度高景气以及公司 PTA 和工业丝项目的推进，上调公司 18 、 20 年净利润。我们预计公司 18/19/20 年归母净利润42.43/89.37/111.35 亿元，EPS 0.84/1.77/2.20 元，对应现价 PE 19.2/9.1/7.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示: 原油价格大幅波动，恒力石化投产进度低于预期，聚酯需求下降