恒力股份(600346)

三季报预增 98%，业绩略超预期

2018 年 10 月 15 日，恒力股份发布 2018 年前三季度业绩预告，公司预计前三季度实现净利润 36.3 亿元，同比增加 98%（重述后，下同），扣非后实现净利润 32.1 亿元，同比增加 209%，业绩超市场预期， 按照当前 50.53亿股的总股本计算， 对应 EPS 为 0.72 元。 按照前述预告区间， 对应 2018Q3净利润为 17.5 亿元，同比增 495%。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89、2.10、2.47 元，维持“增持”评级。

PTA-涤纶行业高景气推动业绩大增

我们认为公司重述后业绩仍显著增长是源于：1）根据百川资讯，2018 年前三季度华东地区 PTA 均价 6322 元/吨，同比上涨 25%，PTA-PX 平均价差约 1263 元/吨，同比扩大 142%，推动业绩大增；2）化纤方面，根据中国绸都网数据，2018 年前三季度盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）均价 1.18万元/吨，同比上涨 9.4%， 华东地区纤维级切片均价 0.85 万元/吨，同比上涨 17.2%；3）2018 年前三季度华东地区 BOPET 均价分别上涨 25.3%至1.26 万元/吨，亦对子公司康辉石化业绩有所助益。

聚酯-PTA 盈利有所收窄，PX 投产提升产业链盈利水平

受下游聚酯行业减产等因素影响， 目前 PTA 华东价格较 9 月初回落 16.4%至 7780 元/吨，PTA-PX（华东）简单价差约 700 元/吨，盈利良好。10 月14 日 PTA 流通环节库存为 81.2 万吨，同比下降 43.3%，伴随未来一年聚酯产能陆续释放， PTA 新增供给有限，我们预计 PTA 盈利状况仍有望持续改善。目前盛泽地区涤纶长丝（FDY50D）报价 1.27 万元/吨，刚需及成本支撑下，涤纶长丝高景气有望维持。目前华东地区 PX 报价已达 1.10 万元/吨，自 6 月以来上涨 50%， 伴随公司炼化一体化项目中的 450 万吨 PX 投产，产业链盈利水平将大幅提升。

炼化、乙烯及 PTA-4 项目助力一体化成长

公司 2000 万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开，公司预计将于 2018Q4 建成投产。配套 150 万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作，公司预计 2019 年底之前建成投产，年产 250 万吨PTA-4 项目已启动，2018 年计划完成投资 10 亿元，预计 2019 年底达产。

维持“增持”评级

由于三季度 PTA 盈利水平较高，结合公司业绩预告情况，我们上调公司2018 年净利润预测至 45.1 亿元（原值 38.0 亿元） ，维持 2019、2020 年净利润 106.00、124.82 亿的预测，对应 2018-2020 年 EPS 分别为 0.89、2.10、2.47 元，结合可比公司估值水平（2018 年 15 倍 PE），考虑公司炼化项目投产后增量较大，给予公司 2018 年 20-22 倍 PE，对应目标价17.80-19.58 元（原值 17.25-18.75 元），维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。