喜临门(603008)

事件： 公司发布公告：公司控股股东华易投资于 10 月 14 日与顾家家居签署《股权转让意向书》，华易投资拟向顾家家居转让其持有的不低于9081.73 万股喜临门 A 股股票， 交易价格不低于每股 15.20 元，总价不低于 13.80 亿元人民币， 采用现金支付方式；若本次协议顺利签署并实施完成，则顾家家居将持有公司不低于 23%的股权，成为公司第一大股东。

交易出发点解读及交易价格合理性： 1） 对于喜临门：我们认为此次控股股东华易投资转让公司不低于 23%股权，缓解资金压力或为重要考虑因素之一。截至 18 年 9 月 29 日，华易投资累计质押及担保公司股份总数为1.65 亿股，占其所持公司股份总数 95.44%，占公司总股本 41.85%。另外，华易投资共发行 4 只可交换债，规模总计 10 亿元，均将于 19 年四季度陆续到期。 2）对于顾家家居： 拟收购喜临门不低于 23%股权，能够进一步丰富公司床垫品类布局，奠定软体家居龙头地位。 3）关于交易价格：根据公司前一交易日（ 18 年 10 月 12 日）收盘价计算，本次交易底价较其溢价 30.36%，交易价格对应公司 17、 18 年 PE 分别为 21X、 16X。综合考虑到喜临门在床垫行业的龙头地位以及自主品牌持续发力，且本次交易涉及公司控股股东及实际控制人的变更，我们认为溢价 30%较为合理。

软体家居龙头强强联合，期待协同效应显现： 公司为国内床垫行业的领军企业，专注于研发、设计、生产和销售以床垫为核心的科学睡眠产品，在为优质国际客户如宜家、宜得利等全球知名企业提供 ODM/OEM 产品的同时， 同时也已建立了自主品牌体系， 多样化的产品品类及风格满足多层次消费者需求，已在床垫行业成功卡位。 我们认为若此次协议顺利签署，则公司将成为顾家家居的控股子公司，一方面二者在软体家居领域能够实现强强联合，迅速提升市场份额；另一方面，公司能够借助顾家家居的渠道、品牌、管理等优势，实现产业链资源整合，有助于公司中长期发展。

盈利预测、估值与评级： 我们看好公司自主品牌发力和并购带来的成长潜力，维持 18-20 年归母净利润 3.76/5.36/7.66 亿元，对应 EPS 0.95、1.36、 1.94 元，当前股价对应 PE 分别为 13X、 9X、 7X。给予公司 18 年20 倍 PE，对应目标价 19.00 元，维持“买入”评级。

风险提示： 协议签署及实施的不确定性； 自主品牌渠道拓展低于预期；品类扩张及整合不及预期。