新天然气(603393)

新疆城燃公司，本地竞争优势明显

公司 2000 年开始在新疆从事燃气运营，主要从事城市天然气的输配与销售、入户安装和压缩天然气运输等业务。截止 2018 年上半年，公司经营区域包括乌鲁木齐市米东区、高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县、和硕县等 8 个市（区、县），其中：库车县为非独家经营权，其他 7 个地区均为独家经营权。 2012-2016 年， 公司天然气销售量占新疆城市天然气供气总量的比例均在 9%以上。公司运营管道（包括长输管线和城市主干网管线）长度达 1029.4 公里，拥有加气站 21 座，调配站 22座，在城市管道燃气的基础网络设施、管理用户等方面具有较为明显的区域市场规模优势。

城燃业务业绩稳定，收购煤层气开采标的亚美能源

2013 年，新疆启动了“燃气化工程”， 2017 年，乌鲁木齐成为全国首个气化城市。近几年，受益于新疆燃气化进程的推进，公司燃气销售与接驳业务平稳发展。 2017 年，公司营业收入 10.16 亿元，同比增长 11.12%；归母净利 2.64 亿元，同比增长 29.67%。 2018 年上半年，公司营业收入 5.34 亿元，同比增长 16.64%；归母净利 1.02 亿元，同比降低 7.27%。 2018 年 5月，公司发布公告收购港股上市公司亚美能源 50.5%股权，目前收购已经完成，公司成功布局煤层气上游开采。

亚美能源：优质港股煤层气开采标的，勘探开采技术行业领先

亚美能源是一家在中国进行煤层气勘探、开发及生产的外资企业，在中国煤层气开发领域处于领先地位。亚美能源通过与中联煤、中石油签订产品分成合同开采潘庄、马必煤层气区块，两区块均位于沁水盆地，煤层气资源储量十分丰富。 目前潘庄已经进入商业开发期，产气量稳定增长；马必开发方案提交能源局等待批复，总面积是潘庄的 6 倍以上，开发方案获得批准后，有望为公司业绩带来明显增量！

2018 年上半年，潘庄产气量 3.3 亿方，同比增加 24.18%，气价 1.6 元/方，同比增加 0.34 元/方；马必产气量 0.499 亿方，同比增加 91.26%，气价 1.79元/方，同比增加 0.66元/方；亚美能源营业收入 4.31亿元，同比增加 90.48%；归母净利 2.06 亿元，同比增加 221.4%。 中央财政大力支持煤层气上游开采的发展，对产气补贴为 0.3 元/方，此外还有相应的增值税退税政策；上半年亚美能源共收到煤层气开采补贴 0.9 亿元。

盈利预测： 我们预计 2018-2020 年公司原有业务归母净利润分别为 1.75、1.50、 1.74 亿元，对应 EPS 为 1.09、 0.94、 1.09 元。公司并表后的备考盈利预测： 2018-2020 年公司归母净利为 2.54、 4.64、 5.66 亿元，对应 EPS为 1.59、 2.90、 3.54 元，目标价 49.38 元，给予“买入”评级。

风险提示： 天然气政策变动，马必区块未批复，煤层气产气量不达预期