新宙邦(300037)

公司是精细化学品细分龙头，四大业务板块协同发展；电解液业务受益于海外供应链溢价，盈利能力行业领先；战略布局新型锂盐和添加剂，有望提升长期竞争力。我们看好公司未来发展，首次覆盖给予增持评级。

支撑评级的要点

精细化学品龙头，研发实力雄厚：公司是国内精细化学品行业细分龙头，通过内生增长和外延并购布局锂电池化学品、电容器化学品、有机氟化学品、半导体化学品四大业务板块。公司管理层技术背景雄厚， 2018H1研发投入占营业收入的比重高达 7.6%，研发实力行业领先。

海外供应链短期溢价明显，添加剂有望提高长期盈利能力： 公司电解液实施差异化竞争战略。一方面，公司已经成为三星 SDI、 LG 化学、松下等国际主流电池厂商的供应商，海外供应链溢价明显， 2018 年上半年电解液业务毛利率 27.1%，盈利能力行业领先。另一方面，公司积极布局新型锂盐和添加剂，子公司瀚康化工是国内最主要的电解液添加剂生产商之一；公司投建 2400 吨新型锂盐 LiFSI 项目，一期 800 吨预计于 2020年三季度投产，有望提高长期盈利能力。

电容器化学品稳定增长，有机氟化学品优势明显，半导体化学品有望成为新增长点： 公司是电容器化学品龙头，受益于下游需求回暖和环保限产导致的行业集中度提升，有望保持稳定增长。公司有机氟化学品技术壁垒高，产品替代弹性小，与核心客户关系稳定，在细分领域领先优势明显；新建 622 吨高端精细氟化学品和 1.5 万吨高性能氟材料将于 2019和 2020 年陆续投产，产业链布局逐步完善。半导体行业为国家战略性新兴产业，下游需求高增长；公司投建 5 万吨半导体化学品项目一期预计于 2020 年投产，有望成为公司业绩新增长点。

评级面临的主要风险

下游需求不达预期，电解液价格竞争超预期，技术进步不达预期，新业务拓展不达预期。

估值

预计公司 2018-2020 年每股收益分别为 0.79、 1.03、 1.29 元，对应当前股价市盈率分别为 25.6、 19.6、 15.6 倍； 首次覆盖给予增持的投资评级