黄山旅游(600054)

改造花山迷窟、狮林精舍，加快转型升级

公司公告将分别投资 38310/2800 万元实施花山迷窟景区提升工程及狮林精舍改造项目。公司资金充足， 18H1 货币资金 8 亿，资产负债率 12.58%，旗下有 10 亿元规模的赛富基金（公司出资 24%）。两项目改造有助公司由观光游向休闲度假体验游转型升级，加快全域旅游建设，因建设期较长，具体方案尚未公布，暂不考虑对公司的业绩影响。预计 18-20 年公司EPS0.50/0.49/0.52 元，目标价 10-11.5 元，维持增持评级。

花山迷窟改造项目以夜游项目为特色，有望打造成综合休闲游目的地

花山谜窟景区由花山谜窟公司（公司持股 75%）开发运营，为国家 4A 景区，现有设施差、游客量少，18H1 亏损 165 万。提升项目目标建成以景区夜游为特色、以石窟休闲游乐为核心的综合休闲度假旅游目的地，建设项目分配套服务实施提升（7830 万）、石窟灯光优化提升（7480 万）、夜游产品打造（8000 万）、户外运动项目导入（1.5 亿）四大类，总动工面积约 1500 亩，公司预计 2018 年 10 月开始招标动工，2020 年 12 月完成建设。公司预期可通过 5 年时间收回成本，成熟期核心景区版块“日游+夜游”及户外运动版块年接待总人数分别达 125/52 万，经营收入可达 1.7 亿元。

狮林精舍项目有助山上酒店差异化发展

狮林精舍系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼，坐落在海拔 1630 余米狮子峰的山腰间，建筑面积约 700 平米，现有客房 14 间。因硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因，影响产品服务品质及整体销售，公司计划将其打造成黄山雅奢酒店，改造后有 5 种房型，9 间客房，兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司测算项目建设期约 1 年零 3 个月，建成后预计年均营业收入 700 万元，年利润为 385 万元，投资回收期约 9 年。

公司转型决心大，管理层执行力较强，维持“增持”评级

18 年底杭黄高铁有望开通，带动增量客流，花山迷窟改造项目有望充分弥补黄山市内夜游项目空缺，提升对休闲游客吸引力及二次消费，增强与黄山景区协同。狮林精舍项目有助山上酒店差异化发展、满足个性化游客需求。自然景区公司降低门票依赖、打造综合度假目的地大势所趋，公司转型决心大、管理层执行力高，长期看好公司发展前景，改造项目尚未建成，旺季门票降价 40 元，原预测 18-20 年公司 EPS0.52/0.54/0.58 元，调整至0.50/0.49/0.52 元，可比公司 18 年平均 PE18 倍，公司为景区转型先锋，给予 18 年 20-23 倍 PE，目标价调整至 10-11.5 元，维持增持评级。

风险提示：项目进展不及、客流不达预期、改革进展不达预期。