锦江股份(600754)

公司公布 2018 年 8 月经营简报。8 月公司共净增酒店数 52 家，经济型/中端酒店 RevPAR 分别同比+0.38%/+1.17%。

酒店数量平稳增长，中端酒店增长迅速。18M8 公司共净增酒店 52 家，其中经济型/中端分别净增-17/69 家。 18M1~M8 公司共净增 426 家酒店，去年同期净增 457 家； 截止 18M8，公司共有酒店 7120 家，较年初+6.4%；其中经济型/中端分别有 4999/2121 家，分别较年初-0.6%/27.5%。

境内 RevPAR 小幅提升，主要受 ADR 增长驱动。18M8 公司境内经济型/中端酒店 RevPAR 分别为 151.9/242.9 元，分别同比+0.38%/+1.17%。RevPAR 增长主要由 ADR 驱动，经济型/中端 ADR 分别为 177.14/274.16，分别同比+3.3%/+5.2%；经济型/中端 OCC 分别为 85.77%/88.59%，分别同比-2.46pct/-3.55pct。RevPAR 增速较慢有新开店爬坡期的影响。综合 RevPAR 为 187.1 元，同比+6.15%；综合 ADR 为 215.41，同比+9.2%；综合 OCC 为 86.86%，同比-2.47pct；综合 RevPAR 变化主要受结构性影响。

境外中端 RevPAR 小幅增长，主要由 OCC 提升贡献。18M8 公司境外经济型 / 中 端 酒 店 RevPAR 分 别 为 35.91/38.83 欧 元 ， 分 别 同 比 -0.56%/+2.32%。综合 RevPAR 为 36.87 欧元，同比+0.11%。境外中端RevPAR 增长主要受 OCC 提升贡献， OCC 同比+3.61pct， ADR 同比-3.5%。

房间数继续增加，中端酒店房间数增速较快。18M8 公司共净增房间数0.65 万间，其中经济型/中端分别净增-0.15/0.80 万间。截止 18M8，公司共有房间数 69.85 万间，较年初+7.52% ；其中经济型/ 中端分别有43.25/26.60 万间，分别较年初-1.31%/25.83%。

签约酒店数量进一步增加。截止 18M8，公司共有已签约未开业酒店数3247 家，较年初增加了 572 家；其中经济型/中端分别有 941/2306 家，分别较年初增加 94/478 家。已签约未开业房间数 34.97 万间，较年初增加了 6.82 万间。

盈利预测、估值与投资建议：买入评级。我们预测 18/19/20 年公司扣非后归母净利分别为 10.8/15.1/18.9 亿元，2018-2020 年 CAGR 为 31.0%，扣非后 EPS 为 1.13/1.57/1.97 元，当前股价对应 PE 分别为 32/23/18 倍。我们给予 18 年 35 倍的 PE，公司合理市值为 378 亿元，对应 18 年目标股价 39.46 元。

风险提示：周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。