环比业绩大幅修复，同比仍然承压。 A 股直接上市券商 9 月合计实现营业收入157.17 亿元，环比+66%，同比-27%，创造净利润 50.08 亿元，环比+176%，同比-43%（可比口径，已扣除方正证券收到民族证券 9 亿分红的影响）。1-9月可比的 28 家上市券商累计营业收入 1218.77 亿元，同比-16%，累计净利润430.01 亿元，同比-29%，降幅扩大（前值为-25%）。

个股方面，仅中原证券本月亏损，其余直接上市券商均实现盈利。 因 8 月经营数据基数较低，仅国元、一创、华西证券环比净利润下降，其余券商均实现增长，环比增幅居前的有方正证券（ +1615% ，已扣除分红影响）、兴业证券（+766%）、华安证券（+507%）、东吴证券（+402%）等。

9 月主要市场指标：（1）市场主要指数企稳反弹，利率小幅上行。沪深 300指数 9 月末收于 3439 点，环比升 3.13%，创业板指下行 1.66%。10 年国债收益率上行约 4bp。（2）两市交投活跃度持续遇冷。9 月日均成交额 2600 亿元（环比-9%，同比-52%）。月换手率为 12.53%，较上月减少 4.55 个百分点。月末两融余额环比下行 4.06%至 8227 亿元。9 月末股票质押余额环比上行1.80%，增速平缓。（ 3）股权融资规模同比收缩。 9 月 IPO 共 11 家（上月为6 家），增发 11 家（上月为 21 家）。股权融资金额合计 489 亿元，较 8 月环比降 54%。其中，IPO 募资金额 131 亿元（环比+173%，同比-30%），再融资金额 358 亿元（环比-65%，同比-57%）。9 月公司债和企业债合计募资 1736亿元（环比-9%，同比+7%）。

投资建议：9 月市场有所缓和，主要指数上行，利好资管及自营业务。但两市交投依旧遇冷，投资者普遍信心不足，月日均成交额频创新低，IPO 发行有所回升但仍处低位，经纪及投行两大支柱业务增长乏力，叠加两融余额接连下降，股权质押风险暴露，资产减值压力仍在，券商整体业绩增长缺乏确定支撑。 本月进入三季报披露期，基于业绩预告及月度数据，我们预计上市券商三季报合计净利润同比会有 33%的下滑。 去年全年行业整体业绩大体呈现前低后高，接下来券商业绩同比料还将继续承压。 弱市中，券商业绩分化显著，净利润靠前的大券商业绩更显稳健，华泰证券本月净利逆势实现同比正增长，中信证券前九个月累计净利润同比未出现下滑。

估值层面，受外围市场影响，券商板块估值不断下探。大券商有业绩支撑，在市场情绪稳定时正向修复确定性强。建议投资者警惕短期震荡，继续推荐中信证券、华泰证券，建议关注港股的中金公司。

风险提示：外围市场持续不振，中美摩擦继续发酵，股质等系统性风险恶化，金融监管超预期。