投资要点

推荐组合： 贵州茅台、顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。

本周行情回顾： 上周沪深 300 下跌 1.13%，食品饮料行业下跌 1.36%，相对沪深 300 指数超额收益-0.23%，在 SW 行业分类下各行业排名第 7。

周观点：

1.本周食品饮料行业下跌 1.36%，其中白酒（ -0.62%）、饮料（ -0.91%）、乳品（ -0.97%）跌幅较小；食品综合（ -3.89%）、葡萄酒（ -5.53%）、其他酒类（ -9.52%）跌幅较大。板块回调后配置价值凸显（自 6 月 12 日高点以来下调 22.9%）。我们认为三季度食品饮料板块表现有几大看点：1） 10 月下旬进入三季报密集披露期，从三季报情况来看，虽白酒增速较为稳定，但绝对增速仍旧不低，大众品更是或有加速可能。 2）在此前已将起征点提升至 5000 元的税改红利下，财政部、国税局等发布了个税专项附加扣除暂行办法和实施条例，为期两周向全社会公开征求意见，并于 19 年 1 月 1 日起实行。本次个税改革最大亮点在于对子女教育/继续教育/大病医疗/住房贷款/租金/赡养老人六大类如何抵扣给了明确说法，整体对中低收入阶层可支配收入有较大提高，有望利好消费。

2.个税起征点调高+专项附加扣除，减税力度超预期，利好消费。 10 月20 日，《个税专项附加扣除暂行办法（意见稿）》公布，对子女教育（限额 1000 元）、继续教育（限额 400 元）、大病医疗（年 6 万元）、住房贷款利息（限额 1000 元） /租金（最高限额 1200 元）和赡养老人（限额2000 元） 6 项专项附加公布了扣除标准，新规于 19 年 1 月 1 日起实施。附加扣除办法较大幅提高了居民人均可支配收入（测算月收入 2 万元且赡养老人+支付租金+继续教育的消费群体相比起征点及专项附加调整前月缴税额减少 2170 元），有利于提高居民消费水平，拉动消费升级。

3.白酒-理性看待基数效应下的稳增长。 3Q18 白酒行业增速环比有所回落，主因 1） 3Q17 高基数效应； 2）宏观经济波动导致终端需求增长不达预期； 3）白酒厂商平衡增长速度与增长质量控制发货节奏。虽行业整体增速有所放缓，但 3Q 白酒厂商多数仍能维持 20%以上增长水平。具体来看， 茅台由于 17Q3 超高基数，预计量同比持平或略有下降，价增和结构升级驱动增长，但动销旺盛，批价维持 1700 元，库存不到 20天； 五粮液截至 8 月底，节前发货进度良好； 老窖预计延续上半年势头，部分区域投入加大； 洋河稳健增长； 汾酒三季度控货放慢节奏，全年任务不变； 水井保持 30%左右增长； 顺鑫预计利润弹性依旧十足。我们预计 2019 年行业平稳挤压式增长，品牌集中度提升仍是主旋律，各价格带龙头酒企将持续收割竞品份额，增速将跑赢行业中枢。 建议以长线思维布局龙头，茅台仍是明确之选，各价格带龙头如顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊短期或有估值修复机会。

4.食品-龙头增速不减，坚守格局思维。 整体来看，大众消费品增速延续或略超中报水平。 乳制品、调味品及各细分龙头增速不减。分品类看，伊利 3Q 动销旺盛不减，且库存低于去年同期，虽原奶价格温和上涨导致毛利率略有承压，但竞争环比有所改善，预计销售费用率环比下降；调味品行业平稳增长，龙头海天及中炬高新预计维持上半年增速； 双汇3Q 受猪瘟事件性影响，屠宰量增速预计有所收窄，单头毛利有所下滑，但全年目标不变，疫情封锁带来的影响有望消除，肉制品销量预计维持平稳个位数增长；细分龙头汤臣倍健延续高增，线上由于统计口径差异，预计增速好于阿里数据，线下大单品健力多增速不减，药店份额加速集中向头部品牌，代购及微商监管趋严进一步利好国产龙头； 洽洽食品提价逻辑兑现， 3Q 收入好于预期，黄袋和蓝袋增速靓丽，全年目标预计完成无虞。 建议布局品类龙头，以长期增长明确性选股。 调味品基本面最佳，明确性最高，继续推荐股东治理进一步优化的中炬高新；伊利股份年内最坏的时候已经过去，市场预期触底，战略性买点显现；双汇逐渐消化猪瘟影响，稳健增长可期；汤臣及洽洽作为细分品类龙头，建议把握新品扩张周期。

风险提示： 宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。