铝土矿：国产矿短缺局面尚未改善，进口矿增量匹配不及预期。 国内方面，环保督察已从北方地区撤离，未来矿石开采力度预计有所增加，但目前尚无明显改善。山西地区矿山开工率维持低位，下游氧化铝企业库存紧张，随着新增产能集中投产，国产矿需求继续上升，部分氧化铝企业已开始大量采购低品位矿石以解燃眉之急；河南地区基本情况与山西相似，本周铝土矿价格较为稳定；贵州地区预计将迎来环保“回头看”检查，但目前尚未受到影响；广西地区供需稳定。 阿拉丁数据显示，本周山西地区铝含量 58%-60%、铝硅比 4.0-5.0 的铝土矿主流价格上调至 370-520元/吨裸价到厂，个别企业高达 530-550元/吨；河南地区该品味铝土矿主流价格保持 380-520 元/吨裸价到厂；贵州地区铝含量 60%、 铝硅比 5.5-6.0 的铝土矿主流价格保持250-280 元/吨裸价到厂。进口方面，本周进口铝土矿价格基本稳定，有消息称印尼铝土矿价格将受海运费和中国进口需求增加而上行；但同时， 已购进口矿增量匹配不及预期，进口矿适用性尚待摸索。 国际方面，受出口禁令影响， 马来西亚铝土矿出口市场依旧平静；有消息称， 塞拉利昂控股计划于明年向中国出口约 65 万吨铝土矿。 我们认为，短期内受氧化铝价格回落影响，铝土矿高位价格承压，但因国产矿供给在环保督查组轮换督察下改善有限，下游氧化铝厂生产积极性不减，未来国产矿仍将短缺，价格将维持高位。

氧化铝：价格继续回落，减产逐渐公开。 国内方面，本周氧化铝市场现货成交量较少，主要因为在氧化铝价格持续下跌的情况下，氧化铝厂惜售情绪明显，同时，贸易商因对后市信心不足，拿货意愿较低。市场在出现 3040 元 /吨的氧化铝成交低价后暂归平静，此后更多低价传闻不断涌现， 但难以确认。 供给方面，新增产能陆续投产， 新产品将于本月下旬流入市场；近日交口信发和锦江集团发布了因矿石短缺而被动减产的消息，预计短期影响总产能超过 250 万吨。需求方面，因铝价长期低迷，而成本处于高位，本月已有个别电解铝企业主动减产，量化减产可能性增加。出口方面，本月尚无订单。国际方面， 澳大利亚氧化铝 FOB 基准价格已降至 507 美元/吨。 我们认为，虽然短期利空因素较多使氧化铝价格承压，但成本高位和主要氧化铝企业披露减产进展，有望为后市氧化铝价格止跌反弹提供支撑。

预焙阳极：主流价格持稳， 成本小幅上涨。 国内方面，本周预焙阳极主流成交价持稳。 Wind 数据显示，本周华东、 华中、 西南和西北地区预焙阳极含税市场价分别维持 3675 元/吨、 3660 元/吨、 4000元/吨和 4100 元/吨。 政策方面，京津冀和长江三角洲地区采暖季大气污染防治政策已出炉， 其中主产区山东、河南、河北地区达到超低排放标准可不予限产，但必须遵循重污染天气应急预案。据悉，河南部分企业已超低验收通过，河北地区阶梯化限产。供应方面， 9 月中国预焙阳极总产量为 156.05 万吨， 环比增加 1.09%。需求方面，下游企业备货仍在继续，但铝厂因亏损而减产的可能性加大，新投、复产进度缓慢，利空阳极消费。成本方面，本周石油焦和煤沥青小幅涨价，成本面压力增加。 我们认为，短期内预焙阳极市场价格利好支撑有限，有望维持稳定。

电解铝：供给有增有减，铝价低位震荡。 国内方面，本周现货铝市价格受海外消息影响低位震荡，整体下行。 长江现货周均价周度下跌 156 元/吨，南储现货周均价周度下跌 182 元/吨。 库存方面，因局部地区减产、下游企业在低价少量补库，以及运输距离和时间的影响，本周铝锭社会库存小幅下行。 根据百川披露数据，截至 10 月 18日，铝锭十二地库存 150.38 万吨，较 10 月 11 日减少 1.77 万吨。供给方面，新投产项目产能于近期逐步释放，少量企业因环保不达标和亏损而减产，目前可掌握减产规模约 30 万吨，预计短期国内供给将阶段性增加。需求方面，铝下游房地产、汽车行业数据不佳，企业需求萎缩。政策和国际方面，目前尚无明确利好，铝市逐步回归基本面。 我们认为，短期内在上游成本下滑、下游需求无好转的多重利空下，铝价短期偏弱运行。但是考虑到氧化铝价格有望止跌企稳，铝价有望筑底。

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风险提示： 政策落地不及预期，宏观经济持续下滑风险。行业研究 财通证券研究所