兴发集团(600141)

投资要点

公司矿电化产业布局，盈利能力不断提高。 公司结合自身磷矿资源优势， 成功打造了“磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥” 的磷化工完整产业链以及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦” 的循环经济产业链。 2017 年实现营收 157.6亿元、 归母净利润 3.2 亿元， 分别同比增长 8.4%和 214.7%； 2018H1 实现营收93.9 亿元、 归母净利润 1.9 亿元， 分别同比增长 18.8%和 68.4%。

磷矿产能缩减，下游产品景气提升。 随着磷矿资源的战略重要日益凸显，以及国内环保政策的不断趋严； 云贵川鄂等主要磷矿产地产能收缩，磷矿供给趋紧，国内外磷矿石价格大幅上涨。 下游磷肥受益农业景气和政策利好， 出口逐渐增加，磷肥价格回暖。 精细磷酸盐稳定发展；电子化学品再布局，未来盈利看好。

有机硅供需偏紧，行业景气上行。 公司依托产业链耦合和技术优化改进，实现了有机硅业务的降本增效，具有后发优势。 在有机硅供需紧平衡、新增产能有限、 下游终端应用领域高景气的背景下， 有机硅价格普遍上涨，盈利能力大幅增加。

供给侧改革叠加环保趋严，助力草甘膦行业回暖。 受供给侧改革与环保趋严的双重影响，行业整合加速；国内草甘膦形成双寡头格局，公司作为重要的一极，在草甘膦原料大部分自给自足的产业布局下， 未来将最大程度受益草甘膦行业回暖。

盈利预测与评级。 磷矿石价格进入中期上涨通道，公司具备 500 万吨以上产能，价格每上涨 50 元/吨，公司税前利润增厚 2.5 亿元，业绩弹性大，同时公司草甘膦、有机硅业务景气度未来持续提升，我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为0.80 元、 1.12 元和 1.53 元，对应 PE 分别为 14X、 10X 和 7X。 参考可比公司（云天化、新安股份、扬农化工和合盛硅业） 2018 和 2019 年 PE 分别为 19X和 11X，公司估值低于可比公司估值， 首次覆盖，给予“买入”评级， 同时给予公司 2019 年 13X PE 估值，对应目标价为 14.56 元。

风险提示： 原材料价格大幅上涨； 草甘膦、有机硅价格大幅下跌；下游需求不及预期； 行业竞争加剧；公司产品开工率或大幅下滑的风险。