兔宝宝(002043)

2018Q3 利润增速承压，下调公司评级至“增持”

10 月 21 日，公司发布 2018 年三季报，实现营收 31.09 亿元， YoY+5.35%，归母净利润 2.64 亿元， YoY+1.79%；其中 18Q3 实现营业收入 12.04 亿元，同比增长 6.89%，归母净利润 0.74 亿元，同比减少 27.06%，业绩略低于我们 预期。公司 营收增速稳 健，我们预计 2018-2020 年 EPS 为0.43/0.56/0.67 元，下调至“增持”评级。

毛利率略有提升，资产负债结构有待优化

2018 年 1-9 月公司销售毛利率 17.38%，较去年同期增加 0.22pct，销售净利率 8.49%，较去年同期减少 0.27pct； 2018 年 1-9 月期间费用率 7.59%，同比增加 0.20pct，其中销售/ 财务费用率较 2017 年 1-9 月分别增加0.42pct/0.41pct，财务费用率增加主要系公司借款增加导致利息支出增加；管理费用率较去年同期减少 0.63pct，管理费用控制能力进一步加强； 2018年 1-9 月经营现金净流入 2.23 亿元，同比减少 36.34%，主要系购买商品支付的现金和支付给职工的工资增加。 2018 年 1-9 月资产负债率 45.12%，同比增加 17.42pct，资产负债结构有待优化。

顺应“大家居”趋势，寻求差异化发展道路

2018 年前三季度公司大力推进地板、木门、衣柜、橱柜、儿童家居五大产品体系建设，向整体大家居业务迈进，加大实木和实木复合产品的研发力度，推进兔宝宝电商业务的发展，充分发挥多羸网络有限公司的人才优势，推进日常的线上导流和 B2C 线上直销业务，利用 “6.18”和“双 11”两场线上线下大型专场营销活动，提升兔宝宝品牌的线上影响力和销量，形成有兔宝宝特色的差异化发展之路。

经营环境承压，三大销售板块转型有望增厚利润

2018 年受房地产调控、环保政策、各地精装房以及定制家居快速发展等多种政策和行业因素的影响，装饰材料行业竞争加剧。面对复杂的国内外经济形势和行业环境，公司积极调整销售策略，将销售板块分为三类，C 端市场、小 B 端市场（地方家具企业、装修公司）、大 B 端市场（大型房开商、定制化企业）。C 端市场继续做渠道下沉和密集分销工作；公司正在筹备区域销售分公司，继续推进经销商做小 B 端业务。我们认为，未来销售板块的三块业务转型变革有望增厚公司利润。

公司财务状况有待改善，下调公司评级至“增持”

下游需求走弱，叠加定制家居冲击，公司 2018Q3 利润增速下滑，应收增速、预付增速大于营收增速，显示公司上下游承压。我们下调 2018-2020年 EPS 预测值为 0.43/0.56/0.67 元（原值 0.58/0.84/1.07 元），同时考虑到目前房地产产业链估值承压影响，出于审慎原则并参考 18 年行业平均PE15.48x 水平，我们调低 2018 年公司 PE 区间为 14-15x （原值 15-17x） ,对应公司目标价为 6.02-6.45 元，下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：易装业务开展不达预期；地产销售增速大幅下降等。