金钼股份(601958)

前三季度公司归母净利润 2.27 亿元，同比增加 499%

公司 2018 年前三季度实现营收 64.82 亿元， 同比减少 20.28%； 归母净利润 2.27 亿元， 同比增加 498.80%。其中第三季度营收 22.87 亿元，同比下降 21.32%，环比增加 3.48%；归母净利润 0.78 亿元，同比增加 247.38%，环比小幅减少 7.14%。公司业绩基本符合我们的预期，此次我们仍预计公司 2018-20 年 EPS 分别为 0.10/0.13/0.17 元，维持增持评级。

钼供需格局改善致价格上行，四季度公司利润或进一步增厚

由于此前钼行业盈利水平偏低，导致部分中小型钼矿陆续减产或退出行业，叠加年内环保督查进一步严格化形成供给端扰动因素、下游不锈钢产量平稳增长带动钼需求， 2018 年前三季度钼价呈现上升态势，国内钼产品价格稳步上涨。根据 Wind 资讯数据，国内 45%钼精矿第三季度均价为 1764.62元/吨，环比二季度上涨 10.29%；钼铁、 51%氧化钼第三季度均价分别为12.60 万元/吨、 1873.23 元/吨度，环比二季度分别上涨 14.66%、 10.41%。四季度初至今，钼精矿均价已突破 1900 元/吨，如果此后年内价格能保持

这一水平，公司四季度盈利能力有望进一步增厚。

公司毛利润环比增加明显，但管理费用和资产减值损失拉低净利润钼价上升环境下，公司三季度营收环比仅增加 3.48%，我们判断可能是公司缩减贸易业务规模所致。但公司钼主营业务表现出了较好的利润弹性：受益于钼价上涨，公司三季度毛利润 3.98 亿元，环比上升 27.16%。然而公司三季度归母净利润却环比下滑 7.14%，主要是管理费用上升幅度较大，三季度管理费用达到 1.28 亿元，环比增加 0.41 亿元，较一季度上升 0.38亿元， 公告表示主要是因为维修费用及关联交易费用增加。 此外，三季度公司资产减值损失达到 0.48 亿元，环比上升 0.17 亿元，较一季度上升 0.32亿元， 公告表示主要是硫副产品价格下跌，公司计提了存货减值损失。

三季度公司应收项目结构优化

资产负债表和现金流量表端，公司三季度末应收票据及应收账款 17.76 亿元，较上半年末增加 1.72 亿元，但结构有所优化，该项的增加主要在低风险应收票据，而风险偏高的应收账款下降 0.76 亿元。此外公司预付款项较上半年末增加 1.67 亿元，第三季度公司经营性现金流净额-0.64 亿元。

利润如预期修复，对公司维持增持评级

我们维持此前报告中对钼价格和公司产品产量、成本的假设，即预计较2017 年， 2018-20 年钼价年均将上涨 20%，公司钼产品产量和成本维持稳定。预计 2018-20 年公司 EPS 将分别为 0.10/0.13/0.17 元， 2018 年 BVPS为 4.01 元，较上次报告保持不变。参考可比公司 2018 年 Wind 一致预期的 1.85 倍 PB 估值，以及公司自 2013 年以来平均 2.07 倍的 PB（ LF）估值，我们保守给予公司 2018 年 1.8-2.0 倍 PB，对应股价目标区间 7.22-8.02元。 我们对公司维持增持评级。

风险提示： 钼价格下跌；公司产品产量不达预期；钼需求不达预期等。