中国联通(600050)

公司业绩持续高增，看好公司继续深化改革促进业务发展

10 月 22 日晚间，公司发布三季报。 2018 年首三季度，公司实现营业收入2197.12 亿元， Yoy+6.77%； 利润总额 105.46 亿元， Yoy+95.9%；实现归母净利润 34.70 亿元， Yoy+164.5%；扣非归母净利润 44.64 亿元，Yoy+179.9%。公司业绩高速增长的原因是其受益于混改，推进公司改革，大力发展新业务，同时去年同期基数较低。此外，因公司联营公司中国铁塔在港交所上市带来的收益中，计入投资收益的部分为 6.82 亿元。公司业绩与业绩预告一致，符合我们的预期。我们认为，公司有望继续深化混改，预计公司 18-20 年 EPS 为 0.13/0.17/0.25 元，维持“增持”评级。

混改成效显著， 4G 用户已达 2.14 亿户

10 月 20 日，据央视网报道，联通与互联网企业一同首创了“电信运营商+互联网”的融合新模式，为公司发展注入活力。中国联通首席创新官黄文良介绍，中国联通和腾讯、阿里等合作伙伴联合推出的腾讯王卡、阿里宝卡效果很好，通过互联网渠道发展用户，营销费用下降了 90%以上。 从前三季度公司移动用户发展情况来看，运营商和互联网企业的合作成效显著。今年前三季度，公司移动主营业务收入达到 1,254.24 亿元，同比增长 7.2%。移动出账用户净增 2,566 万户，达 3.10 亿户；其中 4G 用户净增 3,897 万户，达 2.14 亿户。移动出账用户 ARPU 为 46.8 元，比去年同期有所下降。

公司推进激励机制改革，财务状况改善根据公司三季报， 2018 年首三季度，公司积极推进激励机制改革，强化激励与绩效挂钩，同时加大引入创新人才，人工成本同比上升 14.4%。而由于带息债务大幅减少，期内财务费用比去年同期下降 97.0%。我们认为，公司激励机制改革有望提高公司发展内在动力，同时财务状况趋于稳健，有望支持公司继续巩固发展传统业务，同时大力发展创新业务。

漫游费取消，公司以薄利多销促进多赢，全年净利润预增

从 7 月 1 日起，手机国内流量“漫游”费取消。公司通过深化流量经营，优化产品资费并积极推广大流量套餐，促进用户平滑过渡，以薄利多销促进多赢，减缓了取消手机国内流量“漫游”费对第三季度移动主营业务收入下降的压力。同时，公司在三季报中对四季度经营情况做出预测，今年第四季度，市场竞争可能周期性加剧，公司改革红利有望加速释放，同时公司有望加大创新业务及创新人才建设的投入，培育新的业绩增长点。公司预计 2018 年全年归属于母公司的净利润较上年同期可能明显增长。

公司深化混改，维持“增持” 评级我们看好公司未来继续发挥战投优势，发展创新业务。我们预计公司

2018-2020年净利润分别为 37.78/52.19/74.65亿元，维持目标价 6.52-6.91元不变， 维持“增持”评级。

风险提示： 提速降费推行力度超预期；新业务发展不及预期；资本支出高于预期。