东方雨虹(002271)

投资要点

事项：

公司发布2018年3季报，报告期内实现收入93.01亿元，同比增长33.43%，实现归母净利11.14亿元，同比增长28.27%，基本每股收益0.74元，同比增长27.59%。

平安观点：

18Q3业绩增速环比提升，原料涨价影响公司盈利水平：2018年以来公司业绩增长稳健，其中18Q1-18Q3单季收入同比分别增长27.16%/31.84%/38.62%，单季归母净利同比分别增长25.52%/25.21%132.23%。2018年以来，原油价格上涨带动公司防水产品原材料不断提价，影响公司盈利水平，分季度看：18Q1-18Q3毛利率分别为35.95%/37.41%136.05%，同比分别减少4.33pct/3.08pct/2.88pct，净利率分别为5.1g%/14.01%113.45%，同比分别减少0.07pct/0.74pct/0.65pct。

期间费用率持续下降，应收账款小幅改善：受益营业收入增速持续提升，公司前三季度期间费用率同比-2.98pct至20.88%，其中：销售费用率为12.07%（同比-0.47pct），管理费用率为7.45%（同比-2.91pct），财努费用率为1.36%（同比+0.40pct）；按单季看，18Q1-18Q3期间费用率为29.92%/19.93%/19.93%，同比-4.75pct/一1.69pct/-0.20pct。2018年以来公司加强销售回款管控，截止3季度末：公司应收账款为51.71亿元，同比增速为16.80%，低于公司营收增速(33.43%)；另外，公司报告期内收现比为1.03，同／环比增加0.02/0.04，经营质量持续改善。

股份回购彰显公司发展信心，龙头有望受益行业整合：自2018年7月公司发布“回购股份”预案以来（截止2018/10/19），公司累计回购股份2354.02万股（占回购前总股本1.57%），成交总金额达3.52亿元（含交易费用），彰显公司发展长远发展信心。在“下游需求走弱+原材料成本上涨+环保政策收紧“的大背景下，防水行业落后企业将逐步被淘汰，行业整合将加速。公司作为行业龙头有望充分受益，市占率将稳步提升。

盈利预测与投资建议：公司作为建筑防水龙头，受益管理层的超强执行力与高效管理，业绩将维持稳健增长。此外，在防水行业整合提速的背景下，未来公司市占率有望持续提升。维持公司2018-2020年EPS为1.05元、1.39元和1.71元，对应当前PE为11.2倍、8.4倍、6.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1、房地产、基建投资持续大幅下滑导致需求不振：由于建筑防水行业下游主要房地产行业和基础设施建设行业，如果未来我国房地产开发投资与基建设施建设投资持续大幅下滑，将导致防水材料需求下滑，加剧防水竞争的激烈程度，影响公司业绩的持续增长。2、原油价格大幅上涨侵蚀公司盈利：公司主营产品防水卷材和防水涂料的成本结构中，原材料占比均超过90%，由于公司上游原材料（石油沥青、SBS、乳液等）大部分为石油化工行业产品，受原油价格波动影响显著。如果未来国际原油价格大幅上涨，公司无法及时提价对冲成本上涨压力，将对公司盈利形成负面影响。3、公司新产品放量不及预期：2018年以来，公司积极推“多品牌多品类多公司”的战略布局，集中力量布局室内防水和特种涂料等面向C端的建材产品，努力打造公司新增长点。如果未来公句新产品放量不及预期，将对公司业绩增长形成负面影响。