卫星石化(002648)

事项：

2018 年三季报：营业收入 69.27 亿元，同比增长 13.10%；归母净利润 6.23 亿元，同比下降 10.45%； EPS 0.59 元。其中，三季度单季营业收入 25.69 亿元，同比增长 22.96%；归母净利润 2.96 亿元，同比增长 40.13%； EPS0.28 元。公司预计 2018 年归母净利润 8.9-9.8 亿元，同比变动-5.57%-+3.98%；对应四季度单季度 2.67-3.57 亿元，同比增长 8.10%-44.53%。

评论：

PDH 效益稳定，丙烯酸及酯盈利中枢上移。 三季度丙烯出厂均价约 9091 元/吨，环比扩大 889 元/吨；丙烯酸出厂均价约 9668 元/吨，环比扩大 914 元/吨；丁酯出厂均价 12263 元/吨，环比扩大 1011 元/吨。价差方面，三季度丙烯酸行业平均价差扩大 275 元/吨，丁酯价差环比扩大 647 元/吨。公司三季度装置稳定运行，原料成本有效管理，毛利率达到 25.63%，环比增加 8.78pct。目前，从丙烷到丙烯酸及酯的 C3 全产业链供需仍处于弱平衡，四季度行业景气度有望持续。三季度公司期间费用率 12.96%，环比增加 5.64pct。其中三季度自主创新研发项目增加，研发费用支出 1.59 亿元。

深耕 C3 产业链，新增项目投产稳固龙头地位。 公司 C3 产业链完善，目前拥有丙烯产能 45 万吨、丙烯酸产能 48 万吨、丙烯酸酯产能 45 万吨、聚丙烯产能 30 万吨、高分子乳液产能 21 万吨、 SAP 产能 9 万吨、有机颜料中间体 2.1万吨；同时，公司为充分利用副产氢气，于 8 月初投产 22 万吨/年双氧水项目，目前装置稳定运行。未来 PDH 二期、丙烯酸及酯等项目投产将实现现有产能翻倍，助力公司做大做强。预计 45 万吨/年 PDH 二期 18 年底投料生产， 15万吨/年聚丙烯二期项目、 6 万吨/年 SAP 三期项目、 36 万吨丙烯酸及酯项目19 年逐步建成投产。

轻烃项目有序推进，乙烷裂解未来可期。 连云港石化 320 万吨/年轻烃项目有序推进，轻烃项目原料得到保障。 2018 年 3 月，公司与 SPMT 合资设立 ORBIT，提前锁定乙烷供应量并建设乙烷出口设施； 2018 年 7 月，公司正式签订首批乙烷专用运输船的租赁协议，标志着公司乙烷裂解制乙烯项目的原料端已经完全解决。目前，连云港乙烷储罐区和码头稳步推进，一期乙烯装置预计将于2020 年投料试车。轻烃项目采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约 80%，副产品多为高附加值产品，过程能耗小，原料轻质化路线优势明显。

盈利预测、估值及投资评级： 基于公司各生产装置高效运行，市场供需稳定向好， 我们调整公司 18-20 年净利润预期至 9.4/13/17 亿元（原值为 8.5/13/17 亿元），对应 EPS 0.88/1.22/1.60 元，对应 PE 12/9/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品价格波动风险；项目进展不及预期。