中宠股份(002891)

事件：中宠股份发布第三季度报告，2018 年前三季度营业收入 10.1 亿元，同比增长 39.07 %，归母净利润 4199.47 万元，同比下降 29.27%，扣非净利润 4429.1 万元，同比下降 25.2%。EPS 为 0.42 元，同比下降 44.74%。2018 三季度单季营业收入 3.63 亿元，同比增长 39.63%，归母净利润1563.09 万元，同比下降 4.76%。预计 2018 年净利润为 4420.43 万元至6630.64 万元，同比下降-10%至-40%。

点评：

营收增速提高， 毛利率回升， 业绩有所改善。公司第三季度营收保持快速增长趋势，主要系公司大力开拓国内市场。 三季度毛利率回升至 23.4%，主要系公司外销比重占比大，美元兑人民币汇率与去年同期相比处于高位水平，有利于公司出口产品毛利率水平回升； 但前三季度毛利率较去年同期仍下降4.21pct，主要系前三季度鸡肉等原材料价格上涨幅度较大所致。费用率方面：公司销售费用率为 8.37%，较 17 年同期提高 2.09pct，主要系开拓国内市场投入增加所致。管理费用率为 3.47%，较 17 年同期下降 1.45pct。财务费用率为-0.8%，较 17 年同期下降 2.03pct，主要系汇率损益影响。

与苏宁合作，看好公司国内布局，外延并购投资加快国际化进程。我们认为公司在外销方面保持稳定增长态势， 主要由老客户需求增长以及新增客户需求带动。看好公司在国内市场拓展，1）除优势的宠物零食外，公司在上半年推出 Wanpy 无谷低敏粮，目前干粮这块业务高速增长；2 ）渠道布局上，公司参股美联众合，拓展宠物医院销售渠道；向俊慕电子、威海粉橙、云吸猫智能、宁波冠纯增资，拓展电商销售渠道，3）公司与苏宁易购合作，有利于公司加快在中国宠物食品行业的布局， 并计划未来三年（2019 年-2021年）在苏宁易购平台上累计销售 5 亿元。 除在国内市场布局，公司亦加大国际 布局，先后收购新西兰宠物食品品牌 ZEAL 公司， 已与 M.H.M. van Bohemen Beheer B.V.共同出资设立子公司，开拓新的海外市场，加快公司的国际化进程，促进公司业务增长。

投资策略：我们预测 2018-2020 净利润为 0.63、0.76、0.92 亿元，EPS 为0.63、0.76、0.92 元，维持“增持”评级。

风险提示：贸易壁垒风险、原材料价格波动风险、国内市场开拓风险。