周观点

本轮调整医药指数下跌38.7%，连续5个月下跌，已创下医药板块调整的最高纪录。从策略来看，市值不是最大，业绩出色的票最抗跌，如果剔除一些黑天鹅事件表现会更好。可以看出在市场风险偏好仍然较低的大趋势下，在港股投资者的助力下，市场正在返朴归真，前几年被炒作的概念型股票表现很差，且短期内市场风格难以产生大幅度的变化。我们建议关注上半年表现较好的板块，包括行业向好的疫苗板块、除血制品以外的其它生物制药板块、品牌中药、医疗服务、医药零售、医疗大影像板块、IVD中的化学发光灯小板块等。

年中以来，新的政策风险正在孕育，疫苗时间引发对国内仿制药企业的信任危机，医保局成立带来的政策风险不确定，带量采购虽然对行业冲击并不大但不排除在市场悲观情况下的负面情绪蔓延，使得市场对医药板块的投资价值存疑，但我们认为板块投资前景仍然较好，目前是较好的投资时点。

我们建议关注上半年表现较好的板块，包括创新药、生物制药板块、品牌中药、医疗服务、医药零售、医疗大影像板块等等。目前价格较低，投资逻辑较好的包括开立医疗（300633.SZ)、长春高新(000661.SZ)、一心堂(002727.SZ)、同仁堂(600085.SH)、通化东宝(600867.SH)等。

一周市场回顾

2018年10月第3周（15日-19日），沪深300指数仍然维持了下跌态势，上周下跌-1.13%，29个中信一级行业仍以下跌为主，3涨26跌。医药生物指数在连续大跌之后表现仍然较差，上涨-5.20%，，排中信行业指数涨跌榜倒数第5位。上周医药生物板块均表现较差，7个子板块均下跌，医疗器械表现最好，下跌1.90%；中药生产跌幅最大，为-8.30%。截止上周五收盘，今年以来医药（中信）指数-24.73%，其中生物制品表现仍然最好，为-13.46%；原料药涨幅为-31.99%，居最后一位。

上周医药生物行业个股涨跌幅榜中（剔除新股），表现前五的为：诚志股份(8.33%)、透景生命(7.29%)、金花股份(4.48%)、欧普康视(4.45%)和安科生物(4.32%)，跌幅前三为：康美药业(-32.45%)、九芝堂(-28.82%)、沃森生物(26.67%)。从涨跌幅来看，上周医药板块仍然为显示出较为弱势，基金看中的股票表现均较为一般。

截止上周五（10月19日），医药生物（SW）全行业PE（TTM）为23.2倍，PB（LF）2.7，从5年长周期历史估值来看，无论是PE还是PB，医药行业估值都处于历史低位。与其他中信一级行业比较，医药生物PE（TTM）估值较高位于29个中信一级行业第8位；与沪深300PE（TTM）估值比较，医药生物估值溢价率为130.0%，溢价率继续下探，接近5年最低位。

重要行业政策和公司公告

康美药业遭遇股债双杀。10月17日，A股医药板块康美药业（600518.SH）遭遇股票跌停，同时公司在上交所挂牌交易的债券价格也一度跌逾20%。行业龙头公司上演罕见的“股债双杀”，同时引起了媒体关于康美药业财务基本面安全问题的讨论。

长春高新发布三季报，基本符合预期。长春高新发布18年三季报，实现收入41.40亿元，归母净利润8.39亿，扣非归母净利润8.18亿，同比增长分别为56.4%，72.2%和76.6%，公司曾发布三季报预测公司归母净利润为60-90%，公布业绩基本位于均值附近。医药板块的收入和归母净利润分别增长41.4%和55.9%，仍然保持了18年H1的44.4%和54.9%的增速，较为大幅度的高于wind一致预期37.2%。观察报表可以发现，销售费用、管理费用率分别为36.6%、5.4%和-0.13%，与中报基本维持一致。Q3单季度业绩有所下降，实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为13.90亿、2.91亿和3.03亿元，同比增长分别为32.74%、43.20%和55.17%，均较中报的增速，同比增长分别为99.9%、140.7%和155.2%。同时药物板块收入和归母净利润增长43.4和55.9%，较中报披露的50.66%收入增长有所下降，高于wind一致预期42.7%，与我们的预期52.9%较为接近。我们认为考虑到中报释放业绩较多，因此Q3的业绩基本符合预期。我们维持公司18-20年实现EPS分别为5.95元、7.84元和9.42元的预期，对应PE分别为35倍、27倍和22倍，增速分别为52.8%，31.7%和20.2%，复合增速为34.3%。公司业绩持续高增长，产品竞争格局良好，产品护城河很高，我们给予公司对应18年35倍估值，目标价208.25元，增长空间17.4%，给予“增持”评级。

重要价格指数跟踪

成都中药材价格指数：据商务部发布的中国成都中药材价格指数，本周中药材价格指数164.22点，较上周有小幅度下跌，但仍然维持在年初以来的历史高位。

原料药价格：截止9月7日，大部分原料药品种均表现弱势，上涨的品种很少。我们建议重点关注价格上涨的4-AA，以及在成本区域盘旋已久有可能反转的VC。

风险提示

政策风险，系统风险。