投资摘要：

行业表现回顾：

上周CS商贸零售指数下降9.85%，上证综指下降7.60%，深证成指下降10.03%，跑输上证综指2.25pct，跑赢深证成指0.18pct。其中，CS百货、CS超市、CS连锁涨跌幅分别为-10.05%、-8.46%以及-9.60%。

本周核心观点：

个税改革意见出炉，有效推升可支配收入。10月20日，《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》出台，预计2019年1月1日正式实施。新修订的个税发案包括：

将工资薪金、劳动报酬、稿酬和特许权使用费等4项劳动性收入进行综合征税；

上调个税起征点，由每月3500元至每月5000元（每年6万元），利好中低等收入群体；

新增设立专项附加抵扣，包括子女教育支出、继续教育支出、大病医疗支出、住房贷款利息、住房租金和赡养老人支出，覆盖居民基础生活，大幅减轻中产阶级的税负。考虑到子女教育、住房/租房及养老均为中产家庭的基本支出，三项抵扣后每月享受3000-4000元的专项扣除。本次改革从多维度优化税收结构，推升居民实际可支配收入，增强居民消费能力。预计个税改革正式实施后，将带来超过3000亿的减税规模，对应社会零售总额的0.9%，在短期内对消费形成脉冲效应。各板块来看，超市板块兼具高成长和确定性，长期配置价值凸显；可选消费中化妆品板块持续高景气，百货关注优势龙头。

超市：居民生鲜需求仍旺盛，受益必选消费弱周期属性和CPI上行预期，超市板块兼具高成长和确定性，重点推荐永辉超市、家家悦；

百货：9-10月节假日拉动坪效短期小幅反弹；长期来看，行业进入存量市场争夺阶段，看好龙头扩张整并、提升集中度之势，重点推荐天虹股份、王府井。

化妆品：可选消费中化妆品板块持续高景气。看好从无到有、从低端到高端双线引领高成长的化妆品市场，重点推荐珀莱雅。

本周重点关注：

（1）天虹股份：10/15晚公司发布三季报称，2018年前三季度公司实现营业收入为54.61亿元，较上年同期增4.72%；归属于母公司所有者的净利润为2.56亿元，较上年同期增88.6%。

三季度业绩亮眼，内外兼修逆势扩张。受益于三季度的节假日效应，公司营收和归母净利增速较Q2均显著改善。三季度净增加2家购物中心，2家超市及10家便利店，门店布局持续推进。可比店收入方面，2018年1-9月份同店收入增2.59%。分业态来看，百货业/购物中心同店增长2.03%/7.63%，超市增3.14%，便利店下滑4.43%。购物中心客流和客单价稳定增长，盈利能力最为突出。围绕家庭生活的战略定位，公司以业态创新和数字科技化运营，显著增强专业管理能力和核心竞争力，巩固行业龙头地位。加速展店助力公司渠道下沉，不断抢占三四线城市的份额，看好公司优于行业的内生创新和逆势扩张能力。

（2）红旗连锁：10/15晚公司发布三季报称，2018年前三季度公司实现营业收入为54.61亿元，较上年同期增4.72%；归属于母公司所有者的净利润为2.56亿元，较上年同期增88.6%。

门店增效推动主业回暖，高投资收益显著增厚业绩。公司3Q营收18.45亿元，同比+3.52%；归母净利1.01亿元，同比+171.97%。高增的归母净利一方面来自于新网银行，投资收益同比大幅改善（Q3贡献利润1421.71万元，去年同期亏损1271.63万元），另一方面来自于公司主业持续改善。若剔除新网银行的影响，主业的归母净利仍实现约76%的同比增长。公司经营的提质增效是主业大幅改善的主要原因。在门店改造上，公司持续优化网点布局，推进门店的生鲜改造和供应链整合；在管理机制上，合伙人制度和战区架构的实施，带来门店质量持续增效，显著增强公司的专业运营管理能力。我们看好公司在业态改善、经营细化的同时不断挖掘市场空间，关注投资收益对业绩的影响。

风险提示：行业复苏低于预期，大盘下行风险。