百洋股份(002696)

2018 年三季报业绩符合预期，业绩加速释放

10 月 23 日公司发布 2018 年三季报，2018 年前三季度实现营收 21.76 亿元，YoY+37.24%；实现归母净利润 1.30 亿元，YoY+158.90%，在此前业绩预告范围内（+140%-+170%） ；实现扣非后归母净利润 1.27 亿元，YoY+202.18%，公司预计 18 年全年归母净利润为 1.92-2.15 亿元，同比增长 70%-90%。我们认为火星时代培训业务基础坚实，产业链外延形成协同效应，兼具稳健性和成长性。我们预计百洋股份 2018-2020 年 EPS 为0.50/0.68/0.84 元，维持“增持”评级。

火星时代并表推动业绩大幅提升，四季度有望加速释放业绩

2018 年前三季度公司业绩同比大幅提升，主要由于火星时代于 2017 年 8月并表。单季度来看，公司第三季度实现收入 10.03 亿元，YoY+41.05%；实现归母净利润 7952 万元，YoY+123.30%。且第三季度收入和利润规模相比第一、第二季度均有大幅度的提升。公司预计 18 年全年净利润为1.92-2.15 亿元，主要依据是原有产业收入增长、 教育文化业务中火星时代及新收购的楷魔视觉收入持续增长。由于教育行业季节性特点，四季度通常是实现收入和利润规模最大的一个季度，我们预计四季度火星时代的业绩贡献将有更大程度的体现。

教育业务并表提升盈利能力

18 年前三季度公司综合毛利率为 24.34%， YoY+9.40pct；净利率为 6.33%，YoY+2.99pct；期间费用率为 16.92%，YoY+5.18pct，主要由于销售费用率同比提升 3.04pct，管理费用率同比提升 0.46pct，财务费用率同比下降1.29pct，且研发费用率从 0 增加到 2.96%。教育业务并表对公司盈利能力有较明显的提升。

国内 CG 培训龙头，内生外延相得益彰

火星时代是国内 CG 培训领军企业，以优质内容为核心竞争力，在数字艺术设计领域树立了良好口碑，为其培训业务建立了坚实的基础和较高的壁垒。 2018 年 6 月火星时代以自有资金 3.405 亿元收购深圳楷魔视觉工场数字科技有限公司 80%股权。楷魔视觉专注于头部电影市场高端特效制作业务，此次产业链外延收购有助于发挥产教融合的优势，使公司内生和外延相得益彰。

CG 培训龙头向综合艺术教育延伸，维持“增持”评级

考虑到三季报业绩及 2018 年全年业绩指引，我们维持百洋股份盈利预测不变，预计 2018-2020 年 EPS 为 0.50/0.68/0.84 元。考虑到市场估值中枢下移， 结合可比公司 18 年平均估值 25.63 倍， 我们调整公司合理价格区间为 11.5-12.5 元，对应 18 年 23-25 倍 PE。维持“增持”评级。

风险提示：承诺业绩无法实现的风险；收购整合风险；国家教育法律及政策风险；行业竞争风险。