合力泰(002217)

合力泰发布三季报： 2018Q1-Q3 合计营收 131.5 亿， 同比增长 27.04%，归属于上市公司股东净利润 11.88 亿元， 同比 30.85%，扣非净利润为 9.66 亿元， 同比增长 20.01%。

三季度营收增速环比下滑， 毛利率提升超预期。 公司 Q3 单季实现营收 46.5 亿元， 环比微降 4.1%， 同比增长 9.2%，较 Q1、 Q2 同比增速 52%、 31%大幅下滑。 Q3 单季毛利率80.6%，环比上升 3.5pct，同比提升 2.6pct。 期间费用率 9.3%，环比基本持平。 Q3 与经营相关的政府补贴较上半年减少，本期确认其他收益 4308 万，相比 2Q 1.27 亿大幅减少，营业外收支亦影响较小。因而 Q3 单季净利润 4.9 亿元， 净利率 11.08%，环比上升 1.9pct。

Q4 净利润指引偏淡。 2018 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间 13-16.5 亿元，即Q4单季净利润指引为 1.12-4.62，同比增速-59%-+70%，中值 2.87 亿元， 环比下降 41%。受益于 Q4 安卓机旺季， 我们预计 Q4 营收额仍将维持相对高位，但 Q4 通常为管理费用、资产减值损失计提高点，因而利润率存下降预期。

控制权易主， 短期业绩与发展规划待观察。 10 月 9 日， 公司公告拟将公司股份总数的 15%转让给福建省电子信息（集团）有限责任公司， 将产生以下影响： 1）股权转让分散管理层精力，直接影响 2018 年度业务拓展进度， FPC、摄像头、新材料等新产品业务进展将低于预期。 下半年为消费电子传统旺季， 公司今年在华为等大客户模组业务拓展顺利， 但Q3 营收却环比微降。 2）合力泰管理层做出业绩承诺， 2018/2019/2020 分别为不低于经审计的归属于母公司所有者净利润分别不低于 13.56 亿元、 14.92 亿元和 16.11 亿元。该利润目标平稳增长，但是远低于年初公司规划及市场预测值，因此公司能否持续高增长需参考对管理层的超额业绩激励能否顺利执行。 3）公司性质将由民企转变为国企， 有助于降低质押率风险， 丰富经营资金来源， 但合力泰与福建电子信息集团的业务协同性、 未来投资方向尚待观察。

下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司三季报归母净利润略低于预期， 全年净利润指引13-16.5 亿中值大幅低于申万前次预期。 下调 FPC、摄像头模组、 材料业务进展预期， 将2018/2019/2020 年营收从 239/300/408 亿下调至 191/217/242 亿元， 归母净利润预测从 18.2/24.8/34.7 亿下调至 15.2/18.0/20.7 亿元。 消费电子产业链短期偏淡且走向成本敏感，而公司在中低端模组的成本管控优势使其成为华为中低端机型重要供应商，结合公司在模组、 材料端的横向拓展有望支撑未来 3 年业绩平稳增长， 当前股价对应 2018/2019年市盈率仅 11X/9X。 维持买入评级。