罗莱生活(002293)

2018年Q1-Q3收入/业绩增速为8.5%/21.4%。营业收入/归母净利润分别为34.5/3.7亿元，同增8.5%/21.4%。单Q3，公司营业收入/归母净利润为12.5/1.6亿元，同增4.5%/6.6%，收入、业绩增速有所放缓。公司Q1-Q3扣非净利润下滑5.4%至2.8亿元，单Q3扣非净利润下滑34.7%至9305万元。公司披露全年业绩公告，预期2018年业绩增速为20%-30%。

收入端：公司家纺业务Q3增速放缓，线上业务有待调整。我们判断2018年前三季度家纺主业实现个位数增长，家具业务维持低个位数稳定增长。家纺业务分渠道看，我们预计公司线下收入增速单Q3较上半年有所放缓，主要受到补货比例提升影响，期货发货增速放缓，实现个位数增长；线上方面7月实现GMV30%左右增速，8-9月受到LOVO与罗莱主品牌分开运营影响增长受限。线上业务品牌分别运营后品牌定位明晰，有助于后续差异化发展。

盈利端：毛利率/净利率提升，出售联营公司导致单Q3扣非净利润增速与归母净利润增速背离。公司Q1-Q3毛利率在业务结构变化作用下同升1.2PCTs至45.5%，公司加大业务宣传投入使得销售费用率同增1.9PCTs至21.9%，公司管理效率提升及汇兑损失和利息支出减少使得管理/财务费用率分别同降0.8/0.8PCTs至8.8%/-0.1%，综合使得公司整体净利率提升0.75PCTs至11.2%。单Q3看，公司在销售淡季销售/管理费用率分别提升1.4/2.4PCTs至20.1%/9.7%。公司出售联营公司使得单Q3投资净收益由同期-49万元大幅提升至6627万元的同时扣非净利润下滑，因此Q3扣非净利润与归母净利润增速出现较大背离。

积极备货致存货周转天数上升，公司经营性现金流下滑。公司存货较期初增加4.0亿元至14.1亿元，存货周转天数同升35天到178天，主要系公司业务规模增长备货积极所致。公司应收账款较同期增加1.4亿元至5.8亿，综上公司经营性净现金流较同期2206万元下滑至-2.0亿元。

投资建议。公司作为家纺龙头企业，新一轮扩店周期下主业稳定在增长，线上业务品牌定位明晰形成差异化定位发展，目前仍处于调整阶段。家具业务方面，莱克星顿并表后有望持续贡献利润。我们调整盈利预测，预计公司2018-2020年实现收入51.5/56.9/62.8亿元，净利润为5.3/6.3/7.3亿元，对应18PE为13倍，下调评级为“增持”评级。

风险提示：终端销售下滑，门店扩张不及预期。