三全食品(002216)

1．事件

三全食品发布 2018 年三季报。 2018 年前三季度公司实现营业收入 41.92 亿元,同比增长 7.90%；实现归母净利润 8,950.42 万元,同比增长 12.01%，扣非后归母利润 7,379.35 万元,同比增长32.38%；实现基本每股收益 0.11 元。

2．我们的分析与判断

（一） 三季度单季收入增速有所回落

2018 年第三季度单季公司实现营业收入 11.15 亿元,同增6.67%；实现归母净利润 731.69 万元,同增 3.61%，扣非后归母利润511.27 万元（去年同期亏损 138.30 万元）。

三季度单季收入规模较前两个季度较小，同比增速亦有所回落。 2018 年 Q1、 Q2、 Q3 分别实现营业收入 18.17、 12.60、 11.15亿元，同比增速分别为 7.65、 9.37、 6.67%，第三季度收入同比增速较前两个季度有所回落。由于季节性因素原因，公司三季度单季收入不及上两个季度， Q1-Q3 分别占前三季度总收入的 43.35、30.07、 26.59%。

（二） 公司盈利能力总体稳定

第三季度单季毛利率小幅上升，销售费用率小幅提升，净利率变化不大。 公司第三季度毛利率为 32.45%，同比提升 0.12PCT，净利率为 0.65%，同比下降 0.02PCT。销售、管理、财务费用率分别为 27.57、 3.64、 0.02%， 同比分别变动 0.26、 -1.22、 0.14PCT。

三季度单季扣非归母净利润实现盈利，去年同期为亏损。 2018年 Q1-Q3 分别实现归母净利润 0.28、 0.54、 0.07 亿元， 同比分别增长 6.41、 16.51、 3.61%，实现扣非归母净利润 0.25、 0.43、 0.05亿元， Q1-Q2 同比增长 5.71、 30.69%， Q3 单季扭亏并明显增长。

（三） 预计 18 年全年净利同增 30-60%

前三季度公司盈利能力稳定。 前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为 7.90、 12.01、 32.38%。公司总体毛利率同比小幅下降 0.33PCT 至 34.20%，期间费用率亦有所下降，其中销售费用率下降 0.40PCT 至 26.89%，公司净利率微升0.08PCT 至 2.14%。 公司层面预计 2018 年全年归母净利润同增 30-60%。

3．投资建议

我们给予公司 2018-2020EPS 为 0.12、 0.15、 0.18 元，对应 PE倍数为 51、 40、 32，维持“谨慎推荐”评级。

4．风险提示

新品销售不达预期风险；食品安全风险；宏观经济及政策风险。