长春高新(000661)

营收增长 56.36%，归母净利润增长 72.20%。 公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 41.4亿元，同比增长 56.36%；归母净利润 8.39 亿元，同比增长 72.20%，符合我们的预期。

医药工业收入同比增长 41.39%，净利润同比增长 55.85%。 我们预计金赛药业实现营业收入接近 20 亿元，同比增长接近 50%左右； 预计金赛药业全年收入有望达到 30 亿元左右，净利润达到 10 亿元左右，预计收入增速接近 50%、 新增患者人数接近 40%，暑假旺季的良好表现奠定了明年业绩增长的基础；百克生物全年有望实现营业收入 10 亿元以上，实现净利润接近 3 亿元左右。 得益于竞争对手产品退市， 百克生物主打产品水痘、狂苗有望提速。

短期受金磊博士辞职等影响，相对估值接近历史底部。 2018 年 10 月 11 日公司公告金磊博士因个人原因辞去第九届董事会董事职务。 受该事件影响，引发市场的担忧，公司股价出现了回调。我们回顾了金赛药业的历史估值情况，从 PE（ TTM）来看，金赛药业的估值底部出现在 2012 年，此外大部分时间估值倍数在 40 到 50 倍之间，当前股价对应 18 年预计净利润 PE 倍数在 35 倍左右。我们认为目前股价接近历史估值的底部，配置的性价比增强。

悲观预期已基本释放，维持买入评级。 我们在一年前的三季报点评中旗帜鲜明的提出，长春高新的股价有望实现三年三倍的涨幅，从 16 年的 80 元到 18 年的 240 元（详见去年三季报点评《三年三倍征程刚过半，暑期高增长奠定明年业绩基础》）。而金赛药业的少数股权问题由来已久，只不过在业绩增速高，股价涨幅较快的时候，容易被市场选择性忽略（今年股价高点 257 元，对应金赛药业今年 PE 超过 55 倍）。 而目前的价位，我们认为悲观的预期已基本反映在股价中，配置性价比提高。我们上调 2018 年、 2019 年的盈利预测，并且首次给出 2020 年的盈利预测， EPS 分别为 5.97（前值为 5.91 元）、 8.05（前值为 8.04元）、 10.28 元，对应 PE 分别为 31、 23、 18 倍,维持买入评级。

风险提示：诺和诺德产品加剧行业竞争；患者增速由于高基数而放缓