周大生(002867)

事项：

公司公告 2018 年三季报，2018Q1~Q3 实现营业收入 35.41 亿元，同比增长30.57%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比增长 42.99%；实现扣非后归母净利润 5.66 亿元，同比增长 38.08%。分季度来看，2018Q3 实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 36.34%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比增长 58.67%。2018Q3实现营业收入 14.17 亿元，同比增长 36.34%；实现归母净利润 2.42 亿元，同比增长 58.67%；实现扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 55.87%，业绩超预期。公司预计 2018 年净利润 7.7-8.8 亿元，同比增长 30%-50%；2018Q4 归属于上市股东的净利润 1.8 -2.9 亿元，同比增长 0-62%。

评论：

市场拓展持续发力，镶嵌产品销售快速提升，销售网络持续扩张：公司市场拓展持续发力，市场份额稳步提高，镶嵌产品销售继续保持快速增长，加盟模式销售持续扩增。截至 2018 年 9 月 30 日，公司门店总数为 3190 家，其中自营店 292 家，加盟店 2898 家，2018 年 1- 9 月累计净增门店 466 家，三季度净增加门店 215 家，其中自营店净增加 13 家，加盟店净增加 202 家。

毛利率同比大幅提高，期间费用率整体稳定，销售费用率下降， H1 净利率上行：公司 20181~3Q 毛利率 34.45%，同比提升 1.37pct；2018Q3 单季度毛利率34.25%，同比增长 2.96pct，环比下降 0.06pct。 2018Q1~ Q3 期间费用率 13.18%,同比提升 0.07pct；销售费用率 10.14%,同比下降 1.09pct；管理费用率 2.44%,同比提升 0.48pct；财务费用率 0.6%,同比提升 0.69pct。2018Q3 期间费用率12.38%, 同比下降 0.04pct ，环比下降 1.65pct ；销售费用率 8.66%, 同比下降2.37pct，环比下降 1.16pct；管理费用率 2.51%,同比提升 0.89pct，环比下降0.45pct；财务费用率 1.21%,同比提升 1.44pct，环比下降 0.04pct。管理费用Q1~Q3 同比增长 76.66%，主要由于第一期股权激励股份支付费用分摊以及无形资产摊销费用增加。2018Q1~Q3 净利率水平 16.79%,同比提升 1.46pct；2018Q3 净利率 17.06%，同比提升 2.4pct，环比提升 0.84pct。

领先模式 + 先发渠道 + 品牌营销三驾马车拉动公司增长，入股恒信玺利涉足 I Do 品牌： 1）生产和销售模式：公司采用独特的委外加工+指定供应商生产模式和自营+加盟销售模式，使公司深耕供应链整合、研发设计、品牌推广加速实现规模扩张。2）渠道：公司的渠道充分让利渠道&轻资产扩张，以加盟的形式抢先布局三四线城市，形成先发优势，弯道超车。3）2018 年 9 月通过购买风创新能间接持有恒信玺利 16.6%股权，标的企业对价 4.04 亿元，预计为周大生带来年增长利润 6%。 我们维持预计公司 2018- 2020 年的收入分别为 47.85，59.17，72.69 亿元，同比增长分别为 25.7%、23.7%和 22.8%；实现的归母净利润分别为 7.93，9.61，11.32 亿元，同比增长 34.0%、21.2%、17.8%；对应的PE 分别为 18.8、15.5、13.1 倍，维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济下行导致消费需求不振，渠道下沉不达预期