报告要点

事件描述统计局公布 9 月份水泥数据，我们跟踪点评如下：

事件评论

全国：水泥需求仍具备韧性，地产开工仍具支撑，基建或迎改善。 1） 前 9月全国地产销售面积同增 2.9%，增速相比 1-8 月下滑 1.1pct，地产开发投资同增 9.9%，增速相比 1-8 月下降 0.2pct；新开工面积同增 16.4%，增速相比 1-8 月上升 0.5pct；总体看销售下滑，但是开工等仍维持较乐观水平； 2） 2018 年前 9 月全国基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应）同增 3.3%，增速比 1-8 月份回落 0.9 个百分点，不过随着专项债发行加速，基建投资有望迎来边际改善；3）前 9 月全国水泥产量同增 1.0%，9 月单月同增 5.0%， 增速较为乐观反映下游整体需求韧性较强。

区域： 需求增长仍然指向南方。 需求端看， 南方较好且持续改善，华东、中南、西南 9 月单月需求增速分别为 9.2%、 3.6%和 11.7%，主要仍然源于区域地产开工较好叠加地方政府财政实力雄厚支撑下的项目建设稳步推进，华东市场尤以长三角为主，单月增速基本都达 8%以上；西南市场表现较好主要是扶贫项目拉动，区域累计增速超 7%，但个别省份如贵州单月出现一定放缓；广东前 8 月累计增长 5.3%，但是 9 月单月下滑 4.7%，我们推测主要是台风影响了需求而并非趋势发生转向。北方市场部分省份需求也有边际改善，如山西、甘肃、青海、陕西，推测和部分 PPP 项目启动有关系，不过累计看还是维持小幅负增长，区域转向正增速或仍需等待；河北市场单月增长 6.6%，需求较前期迎来一定改善，推测或因区域部分重大建设项目在 3 季度开始启动。供给端看， 9 月全国范围限产并不多，主要是山东、河南及东北有错峰限产，其中山东、河南单月熟料产量分别下降 14.6%、 28.9%，吉林和黑龙江单月分别下降 14.4%和 38.4%。

秋冬季环保限产并未放松，转向非“一刀切”思路下停产，大企业更受益。我们认为今年秋冬季全国范围环保限产并没有放松，相反在部分区域市场还有趋紧迹象，只是执行层面更多是根据各地天气质量和企业实际排放水平做柔性化的管理而非过去一刀切形式，因此环保水平占优的大企业有望借此赢得更高的开工率和利润份额而受益，推荐海螺水泥、华新水泥。

风险提示： 1. 地产开工下行对水泥需求形成制约；

2. 秋冬季环保执行不力，供给收缩有限。20728