欧菲科技(002456)

触显业务稳居行业龙头，围绕柔性触控一体化布局。短期内 18 年大客户新机导入外挂式 LCD 触控，带来外挂 Film 需求增量。中长期随着上游 OLED产能建设稳步推进，消费电子产品柔性触控是大趋势，公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展，镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可，南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建，产能进一步提升，19 年底有望提升至 15kk/月。

摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。 短期内随着下游智能手机市场集中化，龙头厂商份额持续提升，市占率由 16 年 9%提升至 17 年13%。公司摄像模组产能由 16 年 51kk 提升至 17 年 75kk，预计 18 年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、 VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合；17 年实现镜头自制，预期 19 年形成 30kk/月产能；收购富士胶片镜头专利及子公司，镜头制造、光学设计能力有效提升，跻身车载镜头主流供应商阵营； CMOS 领域公司与 Sony/OV/三星深度合作； VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局 VCSEL、 DOE 等上游的关键元器件，作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化，提升人均产值、增强成本控制能力，挤压对手空间。

多摄、3D 和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1）双摄带来ASP 和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升，据公司半年报，18 年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至 20KK/月以上，双摄出货比率将达 40%，我们测算 18 年双摄业务收入同比增长将达 145%。2）苹果带动下，安卓阵营 3D sensing 加速渗透，据 Trendforce，2020 年该项市场规模可达 108 亿美元， 公司实现从零部件、算法到模组一体化布局，作为国内客户的 3D 编码结构光的模组供应商，产品已实现量产。3）汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海，据 MEMS 该项市场规模将达消费电子的两倍，规模增速未来三年 CAGR 达 20%，公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。

汽车、AR 新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力，率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域，主要涉及 HMI、ADAS、车身电子 ECU 三大业务，已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴，并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域，公司主要通过对外投资卡位赛道，已经完成了对美国硅谷技术公司 uSens 和 ODG 的投资，正在对美国洛杉矶技术公司 Nurulize 进行投资，拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。

预计公司 18-20 年营收 416.8/558.6/766.1 亿元， 归母净利润 19.5/31.1/44.8亿元，EPS 0.72/1.15/1.65 元，维持买入评级，目标价 28.75 元。

风险提示：客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期，OLED 技术路线改变