苏泊尔(002032)

投资要点

三季度收入和净利增速保持超 20%增长

2018 年前三季度公司实现营业收入 133.94 亿元，调整后同比增长 24.71%，其中三季度实现营业收入 45.44 亿元，同比增长 23.63%。 2018 前三季度公司实现归属于母公司股东的净利润 11.04 亿元，调整后同比增长 21.81%，其中三季度实现 3.65 亿元，同比增长 20.24%，收入净利持续保持超 20%增长， 净利增速略低于收入增速主要源于母公司及子公司企业所得税税率的提升。公司同时公告预计 2018 年归属净利润同比增长 0-30%至 13.27-17.24 亿元。

电商继续实现高速增长，出口渠道有望加速

分产品来看，三季度炊具增速 20%，小家电超 30%，厨电实现 50%的快速增长，预计厨电全年实现近 10 个亿的收入。除传统炊具、小电外，公司正积极布局以“烟灶消”为代表的厨房大家电、以挂烫机、吸尘器为代表的家居清洁电器以及以保温杯、保鲜盒、铲勺为代表的厨房工具产品，通过延长产品线，从而打造苏泊尔的全品类品牌形象。分渠道来看，线下传统渠道增速 20%左右，公司电商实现约 40%的增长，占内销比重 30-40%，其中炊具电商增速较小家电更快。分区域来看，公司三季度内销增速超 30%，作为国内炊具和厨房小电器龙头，品牌力、产品力、渠道力兼备，市场份额快速提升。公司三季度出口增速 10%左右，考虑到四季度是传统外销旺季，公司仍按照年初与大股东既定的约 50亿目标安排订单，预计四季度外销增速将会提速。此外，由于公司出口区域主要在欧洲且用人民币结算，相对受中美贸易战影响较小。

毛利率同比提升，经营性现金流量净额同比下降

公司前三季度整体毛利率同比提升 0.65 个百分点至 30.21%，其中三季度同比提升 0.60 个百分点至 29.24%。公司前三季度净利率同比下降 0.31 个百分点至8.24%，其中三季度同比下降 0.33 个百分点至 8.02%。三季度末公司货币资金4.4 亿元，同比下降 45.2%，主要是分派上年度现金红利以及收购子公司的现金流出增加所致。三季度末公司应收账款及票据 29.7 元，同比增加 25.8%，主要源于公司加大对渠道支持，增加对下游经销商授信。三季度末公司预收款同比下降 41.1%至 4.1 亿，经营性现金流量净额同比下降 64.3%至 0.96 亿元。

盈利预测及估值

预计公司 2018-2020 年净利润同比增长 26.5%、 20.6%和 18.0%，对应 EPS 2.01元、 2.43 元和 2.87 元，对应当前股价估值为 25.6 倍、 21.2 倍、 18.0 倍，公司基本面扎实稳健， 45.46 元/股的回购价也构筑股价安全边际，维持“买入”评级。