天齐锂业(002466)

事件描述

公司发布三季报：（ 1）三季度实现收入约 14.69 亿元，同减 4.93%，归母净利约 37969 万元，同减 36.13%， eps 0.33 元；（ 2）前三季度实现营业收入47.59 亿元，同增 20.17%，归母净利约 16.89 亿元，同增 11.24%， eps1.48元；（ 2） 2018 全年业绩指引 20-22.5 亿元，同比变动区间-6.76%至+4.89%。

事件评论

三季度收入、 盈利下滑反映锂盐价格回落的周期性因素， 在建工程大增主因奎纳纳氢氧化锂及泰利森扩产的资本开支。（ 1）公司 2018 年前三季度收入、盈利依然维持同比增长，但三季度开始下滑； 2018Q3 公司综合毛利率约 65%、 2018Q2 约 71%、 2017Q3 约 72%。 我们判断,收入、盈利及利润率的下滑主要反映公司锂盐协议价跟随现货市场较明显回落，尤其去年三季度锂盐价格强劲，本报告期充分体现出价格回调的拖累。（ 2）公司三季度经营性净现金流约 9.73 亿元，同比仅下滑 2.67%，反映出内生的稳健以及“资源+加工”一体化的优势。（ 3）在建工程较年初大增 122%至约 43.33 亿元，主要体现奎纳纳两期年产 4.8 万吨氢氧化锂及泰利森扩能的资本开支；货币资金由年初的 55.24 亿元缩减至35.84 亿元， 主因支付 3.253 亿美元购买 SQM 23.77%股权的保证金。

泰利森优势资源与全自动化锂盐厂相配套，全球份额有望持续扩大。 资源方面， 泰利森目前具备 75 万吨/年的锂精矿产能， 2019Q2、 2020Q4将先后新增两座年产 60 万吨化学级锂精矿工厂，至 2021 年锂精矿总产能将大幅提升至 195 万吨/年。锂化工方面， 天齐目前具备射洪、张家港、铜梁三大生产基地， 在推进射洪、张家港技改扩能的同时， 公司还在推进西澳奎纳纳两期共 4.8 万吨的氢氧化锂， 以及遂宁安居 2 万吨的碳酸锂产能建设， 至 2020 年末锂化工总产能将达到约 11.4 万吨/年。

碳酸锂价格继续磨底，后续取决于成本支撑以及新能源车中游的库存周期。 上半年国内锂电中游主要处于去库存阶段，三季度开始消化上游资源商库存、供需边际转紧， 预计四季度国内碳酸锂价格有望温和修复，但 2019 上半年锂精矿价格的回调或弱化当前锂盐的成本支撑，趋势性转暖仍需等待锂电中游库存周期的扩张以及国内外库存周期的共振。

维持公司“增持”评级。暂不考虑购买 SQM 股权的影响，预计 2018-2020年 eps 分别为 1.87 元、 1.88 元、 2.05 元，维持公司“增持”评级。

风险提示： 1. 公司经营风险、汇率波动以及法律风险等；2. 全球锂资源供给超预期释放对于锂精矿、 锂盐产品价格形成进一步压力；3. 全球电动化进程不及预期、补贴政策调整、 以及宏观基本面风险等。