天齐锂业(002466)

公司发布 2018 年三季报：报告期内公司实现营业收入 47.59 亿元，同比增长 20.17%，实现归属于上市公司股东的净利润 16.89 亿元，同比增长11.24%；其中第三季度实现营业收入 14.69 亿元，同比下降 4.93%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.80 亿元，同比下降 36.13%，略低于市场预期。

经营性现金流良好：公司前三季度实现经营性现金流净额 27.82 亿元，同比增长 28.1%，其中净利润同比下降的第三季度仍实现经营性现金流净额9.73 亿元。

锂价下跌影响公司利润：根据 Wind 数据，2018 年三季度公司主产品电池级碳酸锂均价为 10.9 万元/吨，而 17 年同期均价为 14.8 万元/吨。受此影响，公司三季度毛利 9.50 亿元，同比下降 14.1%，环比下降 17.82%。四季度电池级碳酸锂均价环比继续下行是大概率事件。

收购 SQM 事项带来费用增加： 公司由于收购 SQM 事项支付 3.253 亿美元的保证金导致公司货币资金下降 19.4 亿元，同时因泰利森扩产长期借款增加 4.46 亿元，导致第三季度财务费用 1.17 亿元，与 17 年同期相比增加0.93 亿元；公司收购 SQM 股权和发行港股带来管理费用上升，公司前三季度管理费用 0.87 亿元，与 17 年同期相比增加 0.18 亿元。费用大幅增加是公司业绩略低于市场预期的主要原因。2018 年前三季度公司三项费用5.01 亿元，与 17 年同期相比增加 2.74 亿元。在收购 SQM 股权和发行港股事项结束后，管理费用有望恢复正常。

全年业绩 20 亿以上： 公司预计 18 年全年有望实现归属于上市公司股东的净利润 20 亿元至 22.5 亿元，按此推算四季度业绩 3.11 亿元至 5.61 亿元。

收购 SQM 股权，向盐湖迈进：公司与 Nutrien 达成协议，收购其持有的SQM23.77% 股权（完成后公司有望获得 SQM25.86% 股权）。SQM 拥有Atacama 盐湖的开采配额和澳大利亚的 Mt.Holland 锂矿 50%股权。按照SQM 扩产规划，未来有望形成锂资源产能 26.5 万吨，权益产能 24.5 万吨。

泰利森扩产，遂宁项目确认：泰利森 7 月宣布三期扩产计划，继二期扩产在 2019 年将公司锂精矿产能扩至 134 万吨/年（18 万吨 LCE）后，继续将锂精矿产能提升至 195 万吨/年（约 26 万吨 LCE，预计 2020 年建成）。公司遂宁 2 万吨碳酸锂扩产项目已在 9 月 7 日通过董事会，按照建设计划将于 2020 年 5 月建成投产，届时公司的矿石提锂产能有望突破 10 万吨。

盈利预测与评级：鉴于公司因收购 SQM 股权和发行港股导致管理费用和财务费用增长超出预期，我们下调公司 2018-2020 年的 EPS 分别至 1.90元，2.46 元和 3.00 元（从 2.20 元，2.62 元和 3.45 元下调）对应 23 日收盘价 29.61 元，公司的动态 P/E 分别为 16 倍，12 倍和 10 倍。公司作为矿石提锂企业，如果收购盐湖提锂巨头 SQM 股权顺利实施，将成为锂盐重要生产企业。公司费用增长超出预期，但规模和利润随着新能源汽车增长而不断增加的趋势仍在持续，因此维持公司的“买入”评级。

风险提示：锂价下跌的风险，项目实施风险，汇率风险，资金筹措的风险，负债增加的风险等，二级市场波动的风险。