先导智能(300450)

事件：10月25日，先导智能发布了2018年第三季度报告，根据公告，报告期内公司实现营业收入26.96亿元，同比增长157.26%；其中三季度实现营业收入12.56亿元，同比增长195.24%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润5.47亿元，同比增长96.37%，其中三季度实现归母净利润2.2亿元，同比增长121.05%。

核心观点

银隆风险解除，相关订单开始确认：根据公司在《商谈备忘录》中的公告，公司已化解银隆订单风险，预计9月底完成全部产品的验收，并于10个工作日内取得商业承兑汇票，由三季报来看，银隆订单已经开始逐步确认。公司在银隆问题上取得的成果和速度均超出市场预期，目前公司最主要风险已经出清。公司在银隆的订单上做出14%左右的价格折让，但公司整体毛利率水平基本保持与Q2持平。

宁德时代首期9亿订单落地，后续订单有望陆续释放：根据公司公告，公司本部及泰坦新中标合同合计为9.15亿元。根据先导卷绕机在宁德时代体系中份额的历史占比及卷绕机在整线投资中的价值占比，我们预计此次中标的设备对应产线为10条上下，而根据宁德时代此次募投项目规模及先导供应单线的价值量，预计来自宁德时代的后续订单有望超过15亿元。另一方面，根据化成分容设备在整线投资的占比及此次泰坦中标的金额来看，预计泰坦的设备在宁德时代体系内的占比已提升至70%以上。

时代上汽项目即将投放，海外龙头开始渗透：根据宁德时代与上汽集团的规划及产业链反馈，时代上汽项目有望于今年年底或19年初开启10条线的招标工作。另一方面，随着海外龙头松下，LG（预计新增70GWh以上）等公司在华扩产力度的不断加大，我们认为公司作为上述海外龙头企业的合作伙伴，公司订单有望直接受益其扩产步伐的加速。

财务预测与投资建议：我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.92、1.30、1.58元，根据可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率，对应目标价34.96元，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车政策波动风险，锂电厂商扩产不及预期，光伏产业政策波动/及海外扩展风险，光伏组件扩产不及预期风险。