贝达药业(300558)

公司公布 2018 年三季报业绩： 2018 年前三季度实现营收 9.28 亿元（ +20.74%）；归母净利润为 1.48 亿元（ -27.37%）；扣非后归母净利润为 1.27 万元（ -17.71%）；从单个季度 2018Q3来看，营收 3.46 亿元（ +28.18%）；归母净利润为 8108.66 万元（ 22.22%）；扣非后归母净利润为 6584.36 万元（ 28.70%）业绩基本符合预期。

埃克替尼持续放量，竞品对其形成巨大压力；高研发投入拖累业绩

公司核心产品埃克替尼 2017 年降价 54%纳入医保，进入医保后放量期具有一定时间的滞后期， 2018 年 7 月埃克替尼再次降价 3.86%,对后续业绩增长形成较大压力。 2018 年 1-9 月埃克替尼销售继续放量，销量同比增长 29.21%， 2018Q3 销量同比增长 30.38%，纳入医保后放量增长低于预期，主要是由于进口及国内竞品对其形成较大的竞争压力，三甲及以上医院销售增长受到影响。 2018 前三季度公司经营现金流 2.27 亿元（ +17.88%）； 2018 年前三季度公司研发投入 4.69 亿元（ +153.28%），占营业收入比例为 50.56%，主要是报告期内MIL60、 CM082、 X-396 等项目资本化支出增加；其中研发支出费用化的金额为 1.62 亿元，较去年同期增长 32.01%， 2018Q3 研发支出 5871.00 万元（ +30.39%）。 高研发投入的同时也相应造成公司利润端下滑。随着各地医保逐步落地与执行，以及二三线城市医院市场的快速扩展，以及新适应症的拓展以及在更多治疗领域的扩大应用，我们认为 2018 年下半年埃克替尼销量有望迎来进一步放量增长，业绩预计有相应改善空间。同时我们认为，公司亟待新研发管线产品上市，弥补当前单一品种的增长缺陷，从而续航公司业绩增长。

聚焦自主研发与并购打造国内稀缺的创新药平台型与标杆公司

公司聚焦恶性肿瘤、糖尿病、心血管病等疾病治疗领域，通过自主研发+并购的方式不断丰富研发管线，研发创新和市场营销能力突出，是国内稀缺的创新药平台型和标杆公司。目前公司在研项目超过 30 项，其中 8 项处于临床阶段， CM082、 MIL60、 X-396 项目正处在III 期临床试验阶段，靶向 CM082 预计今年能够完成临床入组， CM082 和君实生物新药特瑞普利（ JS001） 拟联合用于既往未经治疗的局部进展或转移性黏膜黑色素瘤， 探索免疫疗法和靶向疗法联合治疗； MIL60 计划完成入组 80%，进度上超出市场预期；与安进合作的帕妥木单抗已申报生产，爱沙替尼（ X-396）用于克唑替尼治疗耐药的 ALK 阳性 NSCLC患者的注册性研究患者入组已经结束，目前正在进行研究结果独立评估，计划年底申报NDA，最快 2019 年获批上市。我们预计 2018 起公司每年将获批 1 个创新药，依托强大的销售能力，逐渐收获研发管线成果，从而续航埃克替尼给公司带来新的利润增长点。

盈利预测与投资评级

预计公司 2018-2020 年营收分别为 12.73/16.54/22.34 亿元，归母净利润 2.30/3.05/4.20亿元， EPS 分别为 0.57/0.76/1.05 元，对应 PE 为 57/43/31 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示:核心产品销售不达预期；研发进度不达预期。