先导智能(300450)

业绩大幅增长，后续订单可期

公司发布2018年三季报，1-9月实现收入26.96亿元/yoy+157.26%，归母净利润5.47亿元/yoy+96.37%，业绩符合预期。Q3单季度业绩大幅增长，毛利率与净利率迎低点，经营性现金流改善。公司是国内锂电设备龙头，客户开拓顺利，后续订单可期。预计2018-2020年EPS为0.90/1.41/1.85元，对应PE为28/18/13x，维持“买入”评级。

单季度收入大幅增长，毛利率与净利率迎低点

Q3单季度公司实现收入12.56亿元/yoy+195.24%，净利润2.2亿元/yoy+121.05%，仅次于17Q4水平。Q3单季度毛利率为35.03%，净利率为17.53%，相比历史各季度属于较低水平，符合我们之前的判断，主要受银隆订单拖累。公司产品竞争力居行业前列，客户结构优化，我们认为盈利水平仍有改善空间。

预收款与存货均小幅下降，在手订单依然充足

截至9月末，公司预收款为12.01亿元，相比6月末减少1.8亿元，我们预计主要是银隆订单验收与新签CATL订单导致。根据锂电设备行业销售模式判断，公司在手订单依然充足。9月末存货为23.31亿元（母公司为16.77亿元），规模较6月末小幅下降。

应收账款大幅下降，经营性现金流改善

截至9月末，公司应收账款为7.42亿元，相比6月末下降3.23亿元。1-9月公司经营性现金净流出5.04亿元；Q3单季度经营性现金净流入2.17亿元，同比与环比均大幅改善。我们判断，Q4及19年现金流有望进一步改善：1）年末通常是收款结算高峰；2）承兑汇票有明确期限且风险更加可控；3）客户结构改善回款风险降低。

客户开拓顺利，后续订单可期

2018年，公司推出锂电整线业务并实现突破，7月获得泰能2条整线订单，金额合计5.36亿元。上半年公司新增客户35家，7月与新海宜达成战略合作。公司是国内锂电设备龙头，已实现对日韩产品的进口替代，和松下/LG/三星/CATL/比亚迪等一线电池企业合作紧密。公司或将显著受益于龙头电池厂扩产加速与行业集中度提升，新订单持续落地可期。

微调盈利预测与“买入”评级

我们预计2018-2020年营业收入为39.4/53.7/68.8亿元，归母净利润为8.0/12.4/16.3亿元，对应EPS为0.90/1.41/1.85元（前值0.90/1.40/1.84元），PE为28/18/13x。公司是锂电设备业内龙头，业绩短期波动，但中长期成长逻辑未变，维持目标价与“买入”评级。

风险提示：锂电扩产不及预期；订单中标体量不及预期；订单验收进度严重滞后；应收账款回收不及时导致坏账；主要股东减持与定增解禁对股价的扰动。