东方雨虹(002271)

事件描述

东方雨虹发布 2018 年三季报，前三季度实现营业收入 93.01 亿元，同比增长 33.43%，实现归属净利润 11.14 亿元，同比增长 28.27%。实现扣非归母净利润 9.95 亿元，同比增长 20.51%。

事件评论

单季度收入同比增长加速。Q3 单季收入同比增长 38.6%，环比提速明显，一方面源于销量高增，另一方面源于产品提价。1）销量高增：防水材料行业非标产品占比高，2016 年后下游客户结构变化带动国标产品替代非标产品加速，雨虹有效市场在快速提升，行业加速集中；2）产品提价：随着原材料价格的上涨，公司年初以来宣布旗下产品将有一定幅度的提价，预计提价效果会逐步在今年下半年体现，且随着原材料价格继续维持高位，预计公司对直销客户也会实现成本传导。

毛利率与今年上半年基本持平，经受住了原材料涨价压力测试。 原材料涨价在短期会拉低行业利润率水平，但是中长期看利好龙头企业。 随着公司年初以来宣布将对产品进行提价，原材料涨价压力向下游传导更为顺畅。且公司毛利率基数从去年三季度开始逐步下降（但三季度基数仍较高），预计公司 Q4 毛利率好于去年同期。公司相对于其他企业有原材料集中采购与择时采购优势，毛利率波动风险低于其他防水企业。

现金流改善。 公司三季度单季收到的现金显著高于营业收入，且环比二季度提升（历史上公司 Q3 收到的现金低于 Q2），应收账款维持稳定，显示出在去杠杆背景下公司防范风险能力及经营效率较好，公司的增长是有质量的高增。

维持买入评级。公司虽然收入利润维持高增，但估值下跌至历史低位。三季度以来高管增持、董事长解质押、公司回购等一系列公告，显示出公司对自身发展的信心。我们看好未来两年防水行业集中度提升及公司多品类业务的发展，预计 2018-2020 年实现 EPS1.09、1.41、1.76 元，不考虑可转债转股，对应 PE12、9、7 倍，维持买入评级。

风险提示：

1. 下游需求大幅下滑、原材料大幅涨价；

2. 应收账款风险。