我武生物(300357)

10 月 25 日公司发布 2018 年三季报：实现收入 3.86 亿元，同比增长31.36%；归母净利润 1.89 亿元，同比增长 27.51%；扣非归母净利润 1.82亿元，同比增长 28.46%。其中 2018Q3 单季度实现收入 1.67 亿元，同比增长 29.96%，归母净利润 0.85 亿元，同比增长 22.42%，扣非归母净利润 0.83 亿元，同比增长 23.42%。

现有产品维持快速增长，公司经营情况向好：2018Q3 单季度实现收入1.67 亿元，同比增长 29.96%，归母净利润 0.85 亿元，同比增长 22.42%，主要由于脱敏治疗市场规模的不断扩大，公司主要产品销售数量增加。营业成本同比增长 166.49%。营业成本的增长主要由于半成品产量减少，产成品分摊费用增加所致。 应收票据及应收账款同比增长 38.38%，主要由于营收增加，赊销货款相应增加使应收账款报告期期末数较年初数增加 5,600 万元，上升 55.08%所致。我们认为，公司粉尘螨滴剂实现快速增长的原因有二：一方面随着免疫疗法市场认可度的提高，我国脱敏诊疗市场规模持续扩大。中国最新的《变应性鼻炎诊断和治疗指南》（2015，天津）明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床推荐使用。另一方面，公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长。目前公司产品已覆盖全国 30 多个省、市、自治区，在大多数省级医疗机构药品集中采购中中标，销售网络已进入到全国大多数省、县城市，患者规模不断扩大。 随着市场认可度的进一步提升及销售的继续发力，我们认为下半年粉尘螨滴剂将呈现加速发展的势头，增速有望超过上半年。

在研产品进展顺利，上市后增厚公司业绩： 公司的屋尘螨皮肤点刺试剂盒收到总局下发的药品生产现场检查通知书，通知公司申报的该产品已经完成技术审评，将进入药品生产现场检查阶段。目前公司正积极安排并准备该产品的生产现场检查工作，预计上市后将进一步丰富公司的产品梯队、与现有产品形成有效协同。公司的黄花蒿粉滴剂目前在 III 期临床试验阶段，预计最快明年可实现上市销售，主要瞄准北方市场，该产品上市后将为公司带来较大的业绩增量。

盈利预测与投资评级：我们预计 2018-2020 年，公司营业收入分别为5.17 亿元、 6.86 亿元和 9.19 亿元，归母净利润分别为 2.54 亿元、 3.42 亿元和 4.65 亿元，对应 EPS 分别为 0.87 元、1.18 元和 1.60 元。考虑到公司在我国脱敏治疗领域具备稀缺性，未来产品渗透空间广，短期渠道布局迎来收获，中长期过敏诊疗产品集群化稳步推进。因此，我们维持对公司的“增持”评级。

风险提示：行业政策变化风险、 主导产品较集中的风险、 新药开发进度不达预期的风险。