百洋股份(002696)

投资要点：

事件： 公司披露 2018 年三季报， 2018 年 Q1-Q3 实现营收 21.8 亿元，同比增长 37.2%；实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长 158.9%；扣非归母净利润 1.27 亿元，同比增长 202.2%。经营活动产生的现金流量净额 5530 万元，同比减少 56.3%。

2018Q3 单季营收/净利润分别增长 41%/123%，符合预期。 公司 Q1-Q3 净利润 158.9%增速符合前期业绩预告， Q3 单季实现营收 10.0 亿元，同比增长 41.05%；实现净利润 7952 万元，同比增长 123.3%，单季营收和净利润均创历史新高。我们认为公司业绩高增长主要受以下因素驱动：（ 1）火星时代数字艺术培训业务持续高增长；（ 2）饲料业务同比增长；（ 3）汇率变动造成财务费用较去年同期减少 1902 万元；（ 4）报告期新收购楷魔视觉，合并范围增加。

火星时代拉动业绩增长。 Q3 为火星时代数字艺术培训业务的旺季，本次公司单季营收及净利润均实现高增长，判断主要为火星时代教育培训业务拉动。 Q3 期末其他应收款余额为4,215 万元，较去年年末增长 2702 万元，较 2018 半年报增长 1596 万元，主要原因是预付学员贷款贴息增加所致。 Q3 期末资产负债表预收款 1.3 亿元，较 2018 半年报 1.1 亿元也略有增长。两项指标可能与火星时代培训业务增长相关。

切入数字艺术学历教育，全面布局数字艺术培训上下游。 公司前期公告与广西信息职业技术学院签署办学协议书，双方拟联合开办广西信息职业技术学院数字艺术学院，公司提供55%办学营运资金，并按照比例对办学结余进行分配。学院计划开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计等专业，招生目标 3000 人。在合作办学落地后，公司有望全方位覆盖学历及非学历职业培训，进一步丰富教育业务品类。

深入推进教育行业转型，个税减免有利职教龙头，维持“买入” 评级。 公司今年已经完成对于影视后期制作公司楷魔视觉的收购，全面满足产业链上下游对数字艺术人才的多样化需求。个税抵扣暂行办法明确将与资格证书相关的职业教育/继续教育纳入抵扣范围，利好职业教育行业发展。我们维持公司 2018-2020 年归母净利润 1.91 亿/2.30 亿/2.72 亿元的盈利预测，对应 EPS 0.48/0.58/0.69 元，当前股价对应 PE 17/14/12 倍，属于估值底部，维持“买入” 评级。