东江环保(002672)

事项：

公司发布 2018 年三季报，报告期内，公司实现营业收入 24.73 亿元，较 2017年同期增长 14.49%；实现归母净利润约为人民币 3.73 亿元，较 2017 年同期增长约 14.21%。

其中， 2018 年第三季度实现营业收入约 8.11 亿元，较 2017 年同期增长约 7.18%；实现归属于上市公司股东的净利润约为人民币 1.07 亿元，较 2017 年同期增长约 0.54%。

评论：

产能持续推进，积极拓展优质项目。报告期内，公司项目建设进展顺利：其中1）衡水睿韬焚烧 2.9 万吨/年、物化 2 万吨/ 年及沿海固废物化 2.4 万吨/ 年取得危险废物经营许可证；2）建设完成福建泉州项目焚烧 2 万吨/ 年、潍坊东江蓝海焚烧 6 万吨/ 年及物化 12 万吨/ 年，实现车间点火调试；3）基本建设完成湖北仙桃资源化 1.8 万吨/年；4）仙桃绿怡二期获得环评批复，设计规模达 13.5万吨/年；5）积极推进福建南平、南通东江、唐山曹妃甸等项目建设。同时，公司积极开拓优质项目,签订了涉县循环经济示范中心及珠海市绿色工业服务中心项目的合作协议，设计规模达 32.5 万吨/年，有利于扩大危废主业规模、优化市场区域布局，也为公司持续稳定增长打下良好基础。

短期产能大幅扩张，危废龙头显著受益。截至 2017 年，公司已拥有 70 多家子公司，并通过新设、并购和收购等方式拓展经营，形成了覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局，占据了中国最为核心的工业危废市场。公司已具备 44 类危险废物经营资质，工业危废处置能力约 160 万吨,无害化产能约 80 万吨，是国内废物处理资质最齐全的环保经营企业之一，并已建立了多元化的产业格局和全业务链的废物处理能力。

分业务板块来看，无害化处置的营收和处置能力相关度极高，由于今年以来危废处置价格普遍上涨 20%以上，同时此前新投产产线经过技改及产能爬坡，目前产能利用率也显著提升，我们认为 2018 年无害化营收有望翻倍增长。此外资源化利用板块由于副产品以铜盐为主，又主要以硫酸铜为主。2017 年由于铜价大幅上升，使得铜盐价格也相关攀升至 1.34 万元/吨，后续我们认为若铜价保持稳定增长，相对应的资源化利用业务也望维持稳定增长。

投资建议：基于公司 2018 年无害化产能的集中投放，以及今年以来铜盐价格持续上涨，公司业绩有望大幅提升， 我们维持预计公司 2018- 2020 年 EPS 分别为 0.67、0.82、1.06 元，对应 PE 为 17、14、11 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：危废政策放松导致价格下降风险。