光环新网(300383)

18 年三季报业绩符合预期，维持“增持”评级

10 月 25 日，光环新网发布 2018 年三季报，报告期内公司实现营业收入44.82 亿元（ YoY+54.78%），归母净利润为 4.75 亿元（ YoY+46.14%），扣非后归母净利润为 4.74 亿元（ YoY+47.68%），公司业绩位于业绩预告区间中值，基本符合预期。公司作为第三方数据中心龙头，云计算及相关服务收入继续维持较高增速，科信盛彩 8 月份顺利全部并表，我们预计18-20 年 EPS 为 0.47/0.68/0.98 元，维持“增持”评级。

毛利率保持平稳，整体三费费用率控制良好

公司 18 年前三季度整体营收 YoY+54.78%，增速同比下降 42.48pct；毛利率为 20.35%，同比上升 0.73pct。单季度来看， Q3 营收环比增速提升1.63pct，净利润环比增速提升 34.28pct，主要是由于科信盛彩 8 月份全部并表导致净利润增厚，我们预计科信盛彩三季度贡献净利润约 1000 万元左右。公司前三季度三费费用率控制良好，整体看同比下降 0.17pct，其中销 售 费 用 率 YoY-0.15pct ， 管 理 费 用 率 YoY-0.31pct ， 财 务 费 用 率YoY+0.29pct。受公司云计算业务快速发展，公司应收账款上升较快，达到19.1 亿元，同比增长了 77.5%。

大股东拟引入战略投资者， IDC 规模有望继续增长

公司于 9 月份发布大股东减持公告， 拟以集中竞价、大宗交易或协议转让的方式减持公司股份， 合计比例不超过 7.12%，主要目的是为了引入战略投资者。 我们猜测战投方或是与公司现有业务协同性强且能帮助公司进一步拓展业务的厂商，虽然战投方的引入需要一定时间，但长期看好战投方引入后公司业务发展。

光环云销售子公司成立，未来云业务拓展或加速

根据中报披露，光环新网于 5 月 28 日设立了光环云数据有限公司（公司持股 30%，大股东持股 30%），专门为 AWS 云服务提供直销、渠道销售及服务支持等全方位的营销与服务支持。我们猜测核心管理团队在光环云持股比例较高，将帮助骨干人员充分享受公司成长红利。在销售方面， 我们认为 AWS 与光环新网合作，将在很大程度上弥补 AWS 本土销售短板；在技术方面， AWS 继续引领全球公有云市场，不断将海外先进云服务技术引入国内；双方强强联合共同拓展国内云计算市场， 未来云业务拓展或加速。

第三方数据中心龙头，与 AWS 合作发展云计算业务，维持“增持”评级

公司作为第三方数据中心龙头，与 AWS 强强联合发展云计算业务。 结合半年和三季报情况， 由于 AWS 部分业务迁移到西云数据， 我们下调 AWS收入增速，预计公司 18-20 年归母净利润分别为 6.95/10.13/14.59 亿元 （前值 7.31/10.72/15.78 亿元）。根据可比公司 2018 年估值 PE 均值为 26.1x，考虑公司作为国内公有云稀缺标的，给予一定估值溢价， 公司 2018 年 PE为 30-33x，对应目标价为 14.10~15.51 元， 维持“增持”评级。

风险提示： IDC 机房上架不及预期， AWS 业务拓展不及预期。