温故而知新， 17 ] 年“气荒”始末： 1）煤改气实施超预期。 2017 年“ 2+26”目标完成煤改气户数为 355 万户，实际完成量超过 428 万户，超额完成约 70万户， 叠加其他地区煤改气 135 万户，累计煤改气达到 560 万户， 实施超预期显著推动供暖季城镇燃气消费量激增。同时，“气荒”出现，保民用气成为首要任务，工业用气、化工用气、商业用气受到限制，压制了真实需求，若燃气供给充足，消费量增速或更高。 2）供给不及预期、调峰能力弱加剧“气荒” 。2017 年供暖季天然气需求大幅增长，但国产天然气增幅有限，最紧缺的 11、12 月国产气增速仅为 4.1%和-6.9%；进口管道气中土库曼斯坦（占比 80.3%）、中缅（占比 8.4%）管道因技术问题输气量不及预期；同时，原计划 2017 年供暖季投产的中石化天津 300 万吨/年 LNG 接收站推迟投产，虽然其他在运 LNG接收站满负荷运转，但天然气供给缺口难以弥补。 同时， 2017 年我国调峰能力为 77 亿方， 有效工作气量仅占全国消费量的 3.2%，远低于 12%~15%的世界平均水平，调峰能力不足也加剧了“气荒”。

“蓝天保卫战”持续推动 2018 年供暖季天然气需求强劲： 根据 2017 年经验，供暖季“气荒”最可能出现在消费量最大的月份，因此我们重点分析供暖季月度数据（以 2018.11-2019.2 区间数据进行分析），以判断消费量峰值， 具体来看， 1） 民用： 2+26”城市规划完成居民“煤改气” 392 万户，考虑到 17 年超额完成数量以及 18 年注重落实“以气定改”，我们预计 18 年“ 2+26”城市新增“煤改气”约 350 万户，其他城市预计新增 150 万户，累计新增约 500万户，月均新增燃气用量 8 亿方左右。 2） 工业： “ 2+26”个城市 2018 年规划完成淘汰燃煤小锅炉 1.6 万蒸吨，其他地区工业“煤改气”快速推进， 由于17 年供暖季保民用而压制工业燃气需求，预计 18 年供暖季工业用气量增速或得到快速释放。 3） 化工： 当前尿素和甲醇价格处于高位且显著高于近年来同期水平， 化工品有利可图， 用气量或有一定增长。综合预计 2018 年供暖季月度燃气需求仍将有 30-40 亿方增量，月度燃气消费峰值有望达到 330 亿方。

供给端火力全开，最大增量来自 LNG 进口。 1）国产气： 2018 年国产常规气、煤层气无新开气田， 主要在原有气田基础上扩产增量；页岩气新开气田产能 56亿方； 煤制气受煤价高位影响当前性价比不高，增量有限。 综合预计国产气供暖季产量月增速约 7%-10%。 2）进口管道气： 2017 年底新增 50 亿方哈萨克斯塔气源将成为 2018 年主要增量。同时， 因技术问题导致的 17 年中土、中缅管道气减量或可避免重演，预计 18 年供暖季月度新增进口管道气约 6-8 亿方，对应增速约为 20%。 3）进口 LNG： 目前新奥舟山 300 万吨/年、中石化天津300 万吨/年、 中海油深圳 400 万吨/年 LNG 接收站均已最新投产， LNG 总接收能力达到 6700 万吨/年，若按峰值 110%产能利用率计算，供暖季 LNG 接收能力最高可达到约 610 万吨/月，折合约 83 亿方/月，为供给最大增量。 4）调峰： 2018 年新增投产中石化文 23 储气库一期项目，调峰能力增加 16 亿方，累计年调峰能力近 100 亿方。

气荒”或可避免，但紧平衡难免。 2017 年供暖季，在工业企业限产等“压非保民”措施下，天然气消费高峰 12 月用气量 295 亿方，但国产+进口气累计供给 257 亿方，通过调峰能力调节的供给缺口约 38 亿方。根据当前需求形势分析，我们保守预测 2018 年供暖季月度燃气消费峰值有望达到 330 亿方，而国产+进口气实际供给能力上限约为 290 亿方，存在供需缺口约 40 亿方。考虑到 2018 年调峰能力有所增强， 40 亿方供给缺口基本可通过储气设施弥补，“气荒”或可避免，但 18 年供给量和调峰量测算值为理想状态，若存在供给不及预期，仍将面临“气荒”压力，供需紧平衡状态难免。

投资建议： 预计 2018 年供暖季天然气供需处于紧平衡状态， LNG 价格仍有望大幅上涨，催化天然气板块主题行情，建议逢低适当配置。考虑到国内气源紧缺、 LNG 价格能够较强反应国内供需结构，建议重点关注国产气源和 LNG 产业链。推荐新天然气、新奥股份，关注恒通股份。

风险提示： 天然气需求或不及预期风险。