艾迪精密(603638)

三季报业绩基本符合预期，继续看好艾迪精密全年业绩表现。 2018Q3，公司营收和归母净利润同比增速分别为 51%/54%，增速明显低于上半年。 Q3 是挖机新机销售淡季， 公司破碎锤业务现有渠道中， 挖机新机销售对于需求的带动有所下降，同时产能瓶颈限制短期渠道扩张。 液压件业务受新购设备延期到位影响，未有效实现生产放量， 对总体收入增速的贡献程度不达预期。艾迪两大主业产品力强，破碎锤凭借高性价比与强渠道能力在业内全赛道胜出，中挖泵阀已实现向国内龙头批量供应。公司产能处于有序扩张中，在手订单饱满，目前已排产至年底， 我们判断四季度业绩增速将重回快车道，继续看好其全年业绩表现。

折旧增加短期拉低单季度毛利率，研发投入短期拉低净利润率。 2018Q3 公司期末固定资产5.40 亿元， 较 2018H 期末增加 1.16 亿元， 新到位设备产能爬坡使得折旧摊销增量与收入增量短期不匹配， 短期拉低毛利率； 公司确认研发费用 1028 万元， 较 2017Q3 增加 459 万元， 同比+80.77%，短期增加公司研发费用率。 我们继续看好公司毛利率与净利润率提升：大锤需求爆发改善破碎锤产品结构+液压件技术不断提升，带动公司整体毛利率稳中有增。液压件和破碎锤经过一轮市场竞争后产品价格相对稳定，后期下行空间较小；公司通过加强成本控制对冲原材料涨价，我们认为未来大宗原材料涨价空间小，公司毛利率仍有进一步增长空间。同时，规模效应摊薄固定成本，公司内部管理效率进一步提升， 2018Q1-3，艾迪销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 5.27%/5.73%/0.98%，较去年同期分别-0.12/-3.98/+0.27pct； ROA/ROE（年化）分别为 22.78%/25.73%，较去年同期分别+4.85/2.00pct。 长期来看，公司盈利能力仍处于上升通道。

营运能力稳中向好，财务风险整体可控。 2018Q1-3，公司应收账款受销售额增长带动，增至 1.42 亿元（ +38%），增速低于营收增速，信用销售把控严格；同时应收账款周转天数为39 天（较同期-5 天），对下游客户继续保持较高议价能力。 2018Q1-3，为满足设备采购等产能扩张需求，公司短期借款达到 2.55 亿元（ +2448%），资产负债率达到 34.37%（较去年同期+13.14pct），产能扩张期适度举债利好公司规模扩张，公司融资渠道丰富，财务风险总体可控。

估值与评级：维持“增持”评级。 公司传统主业液压破碎锤市场空间未来三年有望增加 43%，对标成熟行业公司市占率仍有 4 倍以上增长空间；公司液压件业务持续高速增长，累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破，液压件仍有一定的扩品类预期，有望维持较高的成长速度。维持盈利预测，预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润 2.37/3.47/4.58 亿元，对应 EPS0.91/1.33/1.76 元/股，对应 28/19/14 倍 PE。公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价，给与 2018 年 30倍 PE，目标价 27.30 元，对应约 7%上涨空间