欧派家居(603833)

公司 18 年前三季度实现收入 81.97 亿元，同比增长 18.74%；归母净利润为 12.00亿元，同比增长 27.07%；其中 18Q3 实现收入 33.52 亿元，同比增长 10.66%；归母净利润为 6.50 亿元，同比增长 22.57%；公司前三季度扣非归母净利润为 11.44 亿元，同比增长 27.77%，其中三季度扣非归母净利润为 6.30 亿元，同比增长 21.35%。

公司前三季度毛利率为 37.88%，同比提升 2.69pct；净利率为 14.64%，同比上升0.96pct。 其中 Q3 毛利率为 38.83%，同比上升 2.28pct，净利率与去年同期相比上升 1.89pct。虽然公司的套餐价格优惠，但是毛利率并没有因此而受影响， 18 年反而持续提升， 我们认为主要是规模化生产带来的优势，套餐的价格虽然较低，但是促使客户选择更多的产品， 一方面公司不断优化生产工艺流程，另一方面单客的量提升，也带动生产效率提升。

18Q3 期间费用率为 16.10%，去年同期为 15.54%，同比增长 0.56pct。 18Q1-Q3期间费用率为 20.50%，去年同期为 19.18%，同比上升 1.32pct。 第三季度销售费用率同比下降 0.53 个百分点至 8.06%，显示出公司三季度的营销投入比较谨慎。 三季度末公司应收票据和应收账款 4.14 亿，去年同期为 2.97 亿，同比增加 1.17 亿， 主要是大宗业务规模扩大所致。

从收入前瞻指标来看， 三季末公司预收款项11.62亿，同比减少0.10亿； 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金38.65亿元， 同比增长22.38%， 比第二季度增速加快14.38pct。 由于预收款是时点值，可能受一些打款节点的影响，销售商品、提供劳务收到的现金增速更有意义，从这个角度看，四季度，至少10月的增长应该好于第三季度。

经营性净现金流为15.17亿元，上期同期为8.99亿元，同比增加86.70%，显示公司的回款情况较好， 没有为了利润牺牲现金流。

整装大家居模式逐渐成熟， 未来有望成为渠道新发力点。 上半年整装大家居开业21家，取得了比较好的成效， 第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。欧派整装大家居模式的发展速度较快， 能够绑定好的整装公司，未来整装渠道收入增加可能成为公司增长新发力点。

整合软装品类， 家居新零售发力。 欧派新推出19800的软装套餐，内容包括18米壁纸，8米窗帘， 一套沙发， 一套地毯， 我们认为这是公司整合家居配套品，向场景化销售迈进的新一步，公司先选择了目前没有明显龙头品牌的壁纸、窗帘、地毯等产品发力， 未来有望整合更多品类，逐步向泛家居整合者迈进。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司 18 年-20 年净利润为 16.89 亿/21.65 亿/27.39亿，增速分别为 30%/28%/26%，对应 PE 分别为 17.47X/13.63X/10.77X， 维持“买入”评级。

风险提示： 地产销售和竣工面积持续放缓，橱柜行业竞争加剧的风险；