锐科激光(300747)

三季报符合预期，业绩持续高增长。 公司 2018 年前三季度实现营业收入10.85 亿元，同比增长 66.16%；归母净利润 3.64 亿元，同比增长 68.94%；经营性现金流量净额 1.71 亿元，同比增长 59.74%。三季度单季实现收入3.33 亿元，同比增长 59.20%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 42.25%。光纤激光器行业在经历过去年的高增长后，今年行业增速有所放缓，我们预计行业全年增速约为 20%，公司作为国内光纤激光器龙头，业绩增速大幅领先行业平均水平，市场竞争力显现无疑。

更高功率与更高自制率带来毛利率水平提升。 报告期内，公司销售毛利率达到 50.36%，相较 2017 年全年增加 3.76 个百分点。我们认为主要原因是公司今年销售产品的平均功率进一步升高，带来了更高的价值量。同时公司进一步提升了产品的自制率，在光纤与合束器上均实现了技术突破。

费用率水平控制良好， 研发投入保障竞争力。 报告期内，公司各项费用率与资产减值损失比率合计为 10.82%，同比上升 0.59 个百分点，保持了稳健的态势。其中销售费用率为 3.79%，同比上升 1.62 个百分点，主要原因为公司增加了市场推广宣传和服务网点。财务费用率为-0.28%，同比下降 0.62个百分点，主要原因是公司贷款减少同时资金增加带来利息收入。管理费用率为 1.51%，同比下降 0.59 个百分点，体现出公司人员管理的高效；研发费用率为 5.11%，同比上升 0.37 个百分点，主要原因是公司加大了高功率产品的研发投入。我们认为，公司在高速发展的同时仍然能将费用率水平良好控制，体现出公司管理的合理与高效。

光纤激光器进口替代空间巨大，锐科市占率有望持续提升。 光纤激光器因具有转换效率高、光束质量好、体积小巧等优势，在激光器中比重日益增加。 根据中国产业信息网数据， 全球光纤激光器市场规模由 2013 年的 8.41亿美元，增加至 2017 年的 20.39 亿美元， CAGR 复合增长率达到 24.78%。2017 年国际巨头 IPG 与国内龙头锐科在国内光纤激光器市场份额分别约为51%和 12%，我们认为，伴随着锐科产品功率段不断提升，锐科有望从 IPG抢占更多高功率市场，从而持续提升市占率。 IPG 披露其 2018H1 在中国市场收入为 23 亿元，而其 2015-2017 上半年收入占全年比例约为 46%，可粗略预测其今年在国内市场收入可能为 50 亿左右，同比增速仅为 20%左右，远低于锐科。

盈利与估值： 我们预计公司 2018-2020 年营业总收入为 15.30 亿元、 21.90亿元、 29.48 亿元，同比增速为 60.8%、 43.1%、 34.6%。预计公司归母净利润为 4.60 亿元、 6.75 亿元、 9.32 亿元，同比增速为 65.9%、 46.9%、 38.0%。预计 EPS 为 3.59、 5.28、 7.28 元，对应市盈率为 38.59、 26.27、 19.04。维持“增持”评级。

风险提示： 光纤激光器市场竞争加剧，贸易战影响行业下游需求