耐威科技(300456)

公司前三季度净利润增速高于营收增速，盈利能力逐渐增强

总体来看，公司前三季度的净利润增速明显高于营收增速，主要原因：1. MEMS产能利用率提升至95%以上，毛利率提升至接近40%; 2. 导航业务的毛利率也有提升，高毛利率的系统级的产品和高定制化的产品销售占比显著提升，预期四季度这一块的占比会更高，毛利率有望进一步提升；3. 在业务规模扩大、员工数量增加、研发投入保持的情况下，公司的销售、管理费用控制得当，综合费用水平低于收入增幅。

Silex 作为MEMS 代工领域的龙头企业，订单较为饱满，随着产能释放，业绩有望进一步提升

今年公司MEMS 代工线订单超过3 个亿，瑞典6 英寸线改8 英寸接近尾声，且公司将原有的8 英寸厂进一步扩产，均有望在今年年底开始运行，到时公司MEMS 代工总的产能将最大提升约50%。另外北京8 寸线建设进展顺利，预计明年机台move in，2020 年开始释放产能，一期产能规划为10000 片/月，二期最终产能为30000 片/月，产能将获得大幅度提升，我们认为在MEMS 终端需求持续旺盛的市场环境下，公司作为MEMS 代工龙头企业将会受益。

航空导航业务稳定发展，四季度有望迎来较快增长

随着军队编制改制政策逐渐落地，公司在航空电子及导航业务方面随着新的订单逐渐落实，业绩逐渐复苏，三季度由于公司产品结构变化，拉低了公司的总体毛利率，不过军工方面的订单有明显的季节性，预计在四季度公司随着高毛利率系统级的产品和高定制化的产品销售占比进一步提升，业绩有望迎来较快增长。

盈利预测及估值

公司布局军工、民用领域，MEMS 代工、航空电子及导航系统，未来发展空间巨大。预计公司 2018-2020 年实现营业收入 8.33 亿元、10.99 亿元、14.00 亿元，增速分别为 38.74%、31.97%、27.32%。归属母公司净利润 分别为1.19 亿、2.01 亿、2.17 亿元，增速分别为 145.26%、68.81%、5.52%。预计 2018-2020年公司 EPS 为 0.42、0.71、0.75 元/股，对应 PE 为 49、29、27，维持“增持”评级。

风险提示：MEMS 市场增速不及预期，公司MEMS 代工市场份额不及预期； 瑞典6 寸升8 寸线进展不及预期，或升级后产线良率不及预期； 北京8 寸MEMS 产线进展不及预期； 导航业务恢复不及预期，航空电子增速不及预期； 汇率大幅变化影响风险； 股票质押较高风险；