兴业银行(601166)

经营状况持续改善，业绩稳步提升。 三季度拨备前利润高增长。 兴业银行前三季度实现归母净利润 506 亿，同比增长 7.32%； Q3 单季度来看，归母净利润同比增长 9%，增速较 Q2 提升 0.7pc； PPOP 同比增速高达21%，较 Q2 继续提升 8pc， 经营状况持续改善带动核心盈利能力稳步向好。 营收端： 18 年以来营收增速转正且逐季提升， 利息和非息收入均表现较好。 前三季度实现营业收入 1146.2 亿， 同比增长 10.95%。 Q3 单季度增长 18%， 增速较 Q2 提升 5pc 以上。 具体来看， 前三季度净利息收入同比增长 4.2%，增速较上半年继续提升 0.6pc，主要受益于息差稳步回升。 非息净收入同比增长 23.7%，手续费及佣金净收入同比增长13.35%， Q3 单季度增速高达 20%。 预计仍由银行卡业务带动。 其他非息收入方面， 投资收益、公允价值变动收益及汇兑收益前三季度合计贡献 121.78 亿的收入，同比增长 61.86%，主因基金分红带动。 净息差：根据期初期末余额口径测算，三季度净息差环比上升 5bps。流动性边际充裕，同业利率下行环境下，受益明显，利好资金成本下行；此外，三季度吸收存款力度加大，核心存款占比提升，同业负债占比下降（中报定期存款平均成本 3.16%，同业负债平均成本 3.93%）， 负债结构优化也利好息差改善。

资产负债端： 存贷款高增长，大幅压缩非标投资+同业负债，结构进一步优化。 资产端， 贷款投放向个贷倾斜，非标大幅压缩。 总资产规模较6 月末保持稳定，其中贷款高增 5.5%以上。三季度新投放贷款 1484 亿，其中新增对公、 个人贷款分别为 329 亿、 796 亿，占比分别为 22%、 54%，信贷资源继续向零售倾斜。同业资产较 6 月末大幅压缩 711 亿，占比下降 1.08pc 至仅 2.43%；债券投资大幅增加 1392 亿，非标投资大幅减少2045 亿，占比进一步下降 3.05pc 至 23.05%。 负债端， 存款大幅增加，同业负债大幅减少。三季度核心负债吸收力度加大，存款较 6 月末大幅增加 2647 亿，增幅达 8.53%，单季度增速同业领先，主要是定期存款大幅增长 2714 亿。活期存款规模略有减少，占比较 6 月末下降 3.7pc 至37.2%，与行业趋势一致。同业负债相比 6 月末大幅减少 3889 亿，压降近 20%，期限错配压力减轻。根据 wind 数据测算，同业存单略增 222亿。同业存单+同业负债”的总负债占比不到 34.5%，较 6 月末大幅下降 5.76pc。预计剔除结算性存款后，同业融入满足低于 33%的监管要求。

资产质量： 问题贷款占比边际上升，未来趋势值得关注。 9 月末，不良率为 1.61%，较 6 月末小幅上升 2bps， 不良余额增加近 29 亿。 关注类贷款占比较 6 月末上升 3bps 至 2.36%。不良和关注类贷款占比均有所上升，未来演变趋势值得关注。 拨备覆盖率略有下降，但仍处于股份行较高水平。 三季度计提贷款减值准备 46 亿， 同比多提 31 亿， 但环比二季度少提 6 亿。 拨备覆盖率下降 3pc 至 206%， 但仍处于股份行较高水平，距离监管线仍有一定安全垫。 拨贷比较 6 月末下降 1bp 至 3.33%。

盈利预测与投资评级： 兴业银行经营情况持续改善，利息和非息收入均表现较好，带动拨备前利润增速大幅提升。 三季度资产负债结构大幅调整，压降非标和同业负债，加大对低成本存款的吸收力度，结构持续优化。 同业利率下行环境下， 对于净息差有明显利好； 但不良率和关注类贷款占比略有回升，未来资产质量演变趋势值得持续关注。预计 18/19/20年其归母净利润分别为 617.7/677.0/746.3 亿， BVPS 为 21.14/23.70/26.52元/股，维持“增持”评级。

风险提示： 宏观经济下滑；金融监管力度超预期。