华鲁恒升(600426)

净利润同比增长 1.99 倍，业绩超预期。 2018 年前三季度，公司实现营业收入 108.49 亿元，同比增长 50.00%； 实现归属于上市公司股东的净利润 25.35 亿元， 同比增长 1.99 倍；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 25.36 亿元， 同比增长 1.99 倍； 实现 EPS 为 1.56 元。每股经营活动产生的现金流净额 1.91 元，现金流非常健康。

第三季度实现营业收入 38.52 亿元，同比增长 53.0%，环比增长 8.2%；归属于上市公司股东的净利润 8.55 亿元，同比增长 1.83 倍，环比下降9.7%； 实现 EPS0.53 元。

产品价格上涨是公司业绩上涨的主要原因。 2018 年前三季度，主营业务产品肥料、有机胺、乙二酸及中间体、醋酸及衍生品和多元醇生产量分别为 148.85 万吨、 26.91 万吨、 24.2 万吨、 47.83 万吨、 17.85 万吨，分别同比增长 21.4%、 0.7%、 -1.6%、 0.9%、 7.6%； 销售量分别为 134.47万吨、 27.19 万吨、 15.64 万吨、 47.7 万吨、 17.98 万吨，分别同比增长 16.9%、 0.8%、 -2.0%、 0.2%、 8.1%； 销售均价（不含税） 分别为 1531元/吨、 5763 元/吨、 9476 元/吨、 4044 元/吨、 6908 元/吨，分别同比上涨 20.2%、 11.7%、 15.1%、 69.5%、 8.4%。 尿素价格从 9 月份开始大幅上涨，公司加大了尿素的生产。 尿素近期价格创近六年新高， 公司较为受益。

2 018 前三季度，公司综合毛利率高达 32.92%，同比提高了 13.51 个百分点。

50万吨乙二醇项目如期投产，将推动公司明年业绩增长。 2018年10月9日，公司公告50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，生产出优等品，进入试生产阶段。 按照年平均价格7000元/吨计算，项目达产后，每年有望实现收入35亿元。 乙二醇进口替代空间大， 由于国内乙二醇新增产量无法满足下游需求的快速增长，2016 年乙二醇表观消费量达1259万吨， 而产量仅为510万吨， 进口量达757万吨， 进口依存度达60%。

维持公司“推荐”投资评级。 公司依托洁净煤气化技术，专注于资源综合利用，打造了“一头多线”的循环经济柔性多联产运营模式，可根据产品市场变化及时调整生产模式和产品结构，实现效益最大化。公司通过持续不断的节能环保技改，保持煤化工同行业领先的技术和成本优势，使公司盈利能力明显好于同类上市公司。 预计公司 2018 年、 2019年 EPS 分别 2.02 元、 2.32 元，目前股价对应 PE 分别为 7.5 倍、 6.5倍， 估值优势非常明显，维持公司“推荐”投资评级。