欧派家居(603833)

橱柜增速暂缓，衣柜较为稳定，卫浴、木门依然快速增长

报告期内，欧派继续围绕全年经营目标，持续推动信息化升级、渠道变革以及公司内部控制管理，在房地产销售下行的大环境下，公司收入、业绩增速于三季度略有放缓。 2018Q1/Q2/Q3 欧派分别实 现 营 业 收 入 19.06/29.39/33.52 亿 元 ， 同 比 增 长31.58%/21.15%/10.66%；分别实现归母净利润 0.74/4.76/6.50 亿元，同比增长 32.48%/32.89%/22.57%。

分品类来看： 2018Q1-Q3 欧派橱柜收入 43.43 亿元，同比增长8.93%；衣柜收入 28.90 亿元，同比增长 35.33%； 卫浴收入 2.17亿元，同比增长 45.96%；木门收入 2.81 亿元，同比增长 52.74%。2018Q3 欧派橱柜收入 18.24 亿元，同比增长 1.03%；衣柜收入 12.29亿元，同比增长 35.74%；卫浴收入 0.34 亿元，同比增长 22.82%；木门收入 1.24 亿元，同比增长 46.98%。

分渠道来看： 2018Q1-Q3 欧派经销商专卖店收入 65.73 亿元，同比增长 14.25%；大宗业务收入 10.25 亿元，同比增长 58.83%。2018Q3 欧派经销商专卖店收入 26.91 亿元，同比增长 6.82%；大宗业务收入 4.21 亿元，同比增长 36.88%。

Q3 盈利能力维持上升趋势，期间费用率较为稳定

报告期内，欧派销售毛利率为 37.88%，同比增加 2.69pct；销净利率为 14.64%，同比增加 0.97pct。分季度来看， 2018Q3 公司销售毛利率为 38.83%，同比增加 2.28pct，销售净利率为 19.40%，同比增加 1.89pct。 2018Q3 公司盈利能力维持上升趋势。

期间费用方面，报告期内公司销售费用为 8.35 亿元，同比增长 13.55%；销售费用率为 10.18%，同比减少0.47pct。公司管理费用为 5.54 亿元，管理费用率为 6.76%，研发费用率为 3.85%。财务费用为-2321 万元。

分季度看， 2018Q3 公司销售费用率为 8.06%，较上年同期减少 0.53pct；管理费用率为 5.23%，研发费用率为 3.44%；财务费用率为-0.63%。

着手推进整装业务，渠道继续建设

关于整装业务，目前主要是橱柜贡献较多。截至 2018 年 6 月末橱柜事业线有 600 家经销商开展了整装渠道。欧派整装业务可以分为 3 个业务模式，分为总部层面和经销商层面。经销商层面：要求地级城市以上开展整装渠道，利用当地资源，与整装公司进行合作。总部层面：（ 1）整装大家居，直接与当地头部整装公司合作，是未来开拓整装业务主要模式，试点运营情况超出公司预期；（ 2）与全国性整装公司合作， 8 月与生活家达成合作协议。

与此同时公司继续渠道建设，截至 2018 年 6 月末，公司共有约 6711 家门店，新增 400 多家,其中 橱柜新增 50 多家门店，衣柜新增 100 多家，欧铂丽新开 100 多家；拥有经销商数量 4800 多家，新增加 200 多家。公司继续渠道投入，如活动促销、店面装修整改，深化经销商营销管理改革，给经销商释放利润空间。

投资建议：

我们预计公司 2018-2019 年营业收入分别为 117.32 亿元和 138.88 亿元，同比分别增长 20.82%和 18.38%；净利润分别为 16.96 亿元和 20.89 亿元，同比分别增长 30.49%和 23.17%， EPS 分别为 4.04 元/股和 4.97 元/股，对应的 P/E 分别为 17.4x 和 14.1x，维持“买入”评级。

风险因素：

房 地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。