国药股份(600511)

业绩增长稳健

公司2018年前三季度实现收入287.77亿元，同比增长6.32%； 实现归母净利润9.50亿元，同比增长13.73%； 实现扣非归母净利润9.40亿元，同比增长27.57%。 分季度来看，公司2018Q3实现收入100.06亿元，同比增长5.73%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长11.60%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长8.02%。 公司2017年上半年完成资产重组，标的公司2017年1-5月净利润属于公司非经常性损益，累计净利润扣除少数股东损益后影响2017H1归母非经常性损益为1.00亿元，导致2018H1扣非归母净利润增速高于归母净利润增速， 2018Q3单季度增速回归常态。

前三季度销售毛利率有所上升

公司2018H1销售毛利率为8.77%，同比增长1.61个百分点，预计公司2018年前三季度高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）收入增速高于低毛利业态，导致公司整体毛利率水平有所上升。

公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化，消化了“两票制”执行对低毛利业态的负面影响，公司整合标的公司后巩固公司北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，积极拓展直销业务，叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长，带动公司整体业绩回暖。

拟转让青海制药厂45.16%的股权

公司参股子公司青药集团拟挂牌转让青海制药厂45.16%的股权，挂牌底价拟不低于42,362.59万元， 本次股权转让事项尚待现代制药股东大会审议。 一方面，本次挂牌转让有利于公司梳理麻药投资产业链，青海制药厂主要为麻醉药原料药企业，公司为医药流通企业，公司与青海制药厂的业务往来较少，不会对公司麻精特药业务带来影响；另一方面， 根据公司初步测算，若以挂牌底价4.24亿元为成交价，合并报表层面公司投资收益将增加1.20亿元。

风险提示

两票制等行业政策风险； 资产重组完成后整合进度不及预期风险； 业绩承诺不及预期风险

投资建议

未来六个月， 维持“ 谨慎增持” 评级

预计公司18、 19年EPS至1.68、 1.94元，以10月25日收盘价25.23元计算，动态PE分别为15.06倍和13.00倍。我们认为，公司重组后进一步巩固了北京区域医药流通的龙头地位，凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势，叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长，前景广阔。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。