福耀玻璃(600660)

Q3 收入平稳增长，投资收益大幅增厚当季利润。 三季度公司单季实现营收 50.37 亿元，受国内车市销量疲弱的影响， 营收环比二季度下滑 5.62%，但仍保持同比增长，增幅达到 7.51%。预计主要仍是由产品结构的优化和美国工厂产能释放所带动。 利润方面，公司第三季度实现利润总额 17.69 亿元，同比与环比分别大幅增长 93.31%和19.51%，主要由于报告期内公司完成子公司 51%股权交割产生收益 4.76 亿元，大幅增厚当季利润所致。扣除投资净收益后公司三季度实现利润总额为 12.93 亿元， 环比二季度下降 12.63%。

费用控制合理，汇兑收益继续增厚公司净利润。 三季度公司销售费用率同比和环比分别上升 1.13 和 0.6 个百分点，反映出三季度市场销售压力的上升，但公司管理费用率同比与环比分别下降 3.59 和 3.12 个百分点，持续体现出公司在精益管理及费用控制方面的能力。 三季度，公司继续受益于人民币汇率波动，产生汇兑收益 3.04 亿元，直接导致财务费用减少 1.63 亿元，增厚公司净利润。 毛利率方面， 三季度公司毛利率为 42.68%， 环比二季度提升0.72 个百分点， 基本保持平稳。

汽车玻璃量价齐升，经营格局向好。 2017 年，公司汽车玻璃销量达到 1.13 亿平方米，同比增长 6.33%，据测算，汽车玻璃单价达到 166.16 元/平米，汽车玻璃业务 ASP 达到 5.90%，实现量价齐升。我们预计，未来随着公司包边产品、 HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等高附加值产品比例的不断提升，公司汽车玻璃有望维持量价齐升的局面。

未来海外市场有望持续提供增长动能。 目前福耀玻璃美国有限公司（含其 100%控股子公司） 已开始持续贡献利润增量。同时，公司俄罗斯工厂也步入良性发展轨道，德国工厂建设开始启动，全球化布局初见成效。公司海外收入增速已高于国内，未来随着海外产能进一步的释放，公司成长空间值得期待。

盈利预测： 我们预计公司 2018-2020 年营业收入分别为213.02、 239.10 和 268.58 亿元， 考虑公司资产处置收益和汇兑收益，我们调整公司归属母公司所有者净利润预测分别 40.93、 42.61 和 47.71 亿元（原预测为 37.69、 41.91和 47.67 亿元），折合 EPS 分别为 1.63、 1.70 和 1.90 元，对应于最新交易日收盘价 22.80元计算，市盈率分别为 14、13 和 12 倍，鉴于公司主营业务盈利能力稳健，量价齐升格局向好，未来人民币汇率对公司业绩的影响有望趋于稳定，同时海外市场有望带来新的增长空间，我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

风险提示：（ 1）汽车销量持续萎缩；（ 2）人民币汇率波动超出预期等；（ 3）美国公司盈利不及预期；（ 4）原材料成本持续上升等。